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大盘再度走弱，所因为何？ 9月第一个交易日，大盘全天低开低走，沪指再创本轮调整新低，创业板指收跌2.75%。个股总体上跌多涨少，全市场超4400只个股下跌。沪深两市成交额7057亿，较上个交易日缩量1709亿。
盘面上看，保险股延续强势，ST板块掀起涨停潮，煤炭、3D玻璃、教育、银行等板块也表现不俗。跌幅榜来看，科技赛道普遍走弱，存储芯片、AI芯片、高带宽内存跌幅居前。
经过8月最后一个交易日的短暂反弹后，指数重回弱势，可以从以下两个方面来理解： 一是，周末消息面比较平静，投资者期待的地产政策利好（存量房贷利率调降）可能很难在短期内得到有效落实。 二是，9月2日上午，集运指数欧线期货大跌。与此同时，港股、A50期货以及人民币汇率也集体回落，很大程度上加剧了A股投资者的恐慌情绪。这背后反映的是对全球经济增长的担忧。 最新数据显示，8月财新制造业PMI重回荣枯线上方，但外需出现了年内首次收缩，或预示着后续外需增长动能边际减弱，对出口链来说相对不利。 不过，如若后续国内出口压力增加，那么宏观政策相应的对冲力度也会加码，目前还用过于担心外需的问题。同时，从市场层面来看，两市成交缩量明显，至少说明大盘做空力量不大，短线下跌风险比较可控。预计指数将在底部区域维持弱势震荡。 配置上，9月是消费电子新品旺季，持续跟踪AI眼镜、AI手机、折叠屏等消费电子板块；十一长假临近，文旅、餐饮、酒店等出行链还或有博弈机会；弱势行情下，红利资产的防御优势持续凸显，煤炭、公用事业等方向具备高安全边际。 【题材研判】煤炭逆市上扬！揭开A股金九“第一把火”背后的秘密 9月，A股市场遭遇“开门黑”。 不过，煤炭股点燃了金九的“第一把火”，在市场普跌的情况下，逆势上扬，部分个股股价已经创下年内新高。 那么，弱势行情下，煤炭板块凭什么能够“燃”起来？ 高分红给底气 中报窗口刚刚结束，煤炭板块年中分红也已披露完毕。 据统计，今年共有7家上市煤企发布了中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），这一数字不仅远超2023年的零分红记录，也比过去五年的总和（只有4家公司进行过中期分红）还要多。
这表明，2024年央企市值管理改革对国有企业分红政策带来了显著的推动效果。 近年来，国务院、证监会等多部门一直在强调上市公司市值管理和分红激励的重要性。而为了确保分红的稳定性、连续性和可预测性，2024年4月，“新国九条”再次重申分红激励，明确指出要加大对分红表现优秀的公司的激励。 不难发现，煤炭板块作为国有资产的重镇，已经开始积极落实政策要求。预计未来，煤炭行业的分红比例和频率都将持续增长，这是板块未来进行估值重塑的核心逻辑之一。 盈利能力是硬道理 从长远来看，煤炭板块持续分红的能力主要取决于其盈利能力，而盈利能力跟行业供需格局（体现为价格涨跌）关联较大。 今年以来，煤炭价格表现疲弱，动力煤价格整体与去年保持相同水平，不及2021与2022年同期。价格下跌的主要原因是需求走弱。
煤炭的需求可以分为电力和非电力两大部分，其中电力是刚需，所以电煤需求韧性很强。据预测，今年我国总发电量增速将从去年的6.8%提升至7.3%，煤电发电量预计仍将有4.0%的涨幅，这将给全年动力煤需求带来1800万吨的增量。然而，非电需求（2023年占比36%）受房地产下行周期拖累，整体疲软。 供给端来看，近几年在供给侧改革政策推动下，煤炭行业产能去化速度很快，截至2020年，已经去除落后和表外产能9.8亿吨。并且，自“双碳”战略提出以来，新增产能也比较有限。 在此背景下，今年以来，国内煤炭产量同比下行。据统计，1—7月份，全国规模以上工业原煤产量26.6亿吨，同比下降0.8%，降幅较上半年收窄0.9个百分点。 不过，得益于落后产能去化，以及大型煤企兼并重组，煤炭行业市场集中度显著提高了，CR5从2015年的21.6%（按产量计）提高至2023年的36.2%。同时，煤价的季节性波动下降，运行更加平稳（看上图）。
所以，即便今年的煤价总体不高，但龙头煤企依旧保持了不错的盈利能力。这告诉我们，往后看，由于总量调控，煤价出现以往“失控”的概率也会越来越小，其对于煤炭板块的驱动可能会持续减弱。 投资机会展望 9-10月，工业生产逐步进入旺季，非电领域的需求会迎来边际改善。同时，在夏季高温天过后，冬季取暖随之接力，冬储补库需求释放。 所以，接下来，煤炭行业的需求大概率会出现边际改善，煤价易涨难跌。并且，从过往几年的煤价数据来看，9-10月煤价走高的可能性较大。 当然，目前不宜对煤炭价格的涨幅期待过高。实际上，相较于涨价而言，价格的稳定更利于煤企盈利的稳定性，如此板块的红利属性便会被再度夯实。在需求复苏支撑下，预计煤炭板块三季报业绩继续向好，具备中期配置价值。短期而言，由于市场交投比较弱，宜左侧布局，谨慎追高。
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