《金融业热议让利1.5万亿 让利同时也需注意风险》：在业内看来，此次国务院常务会议首次明确金融让利实体的目标规模，可见今年的情况与往年有很大不同。今年以来，受新冠肺炎疫情冲击，大量中小微企业受到波及，为保就业、保民生，一季度各类金融支持中小微企业的政策加速落地。 从货币政策看，上半年已推出一系列强有力的支持措施，包括三次降低存款准备金率、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度、出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策等。
 金融观察
金融业热议让利1.5万亿 让利同时也需注意风险
近日召开的国务院常务会议提出，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。 金融系统通过什么方式向企业让利？向企业让利1.5万亿元，钱从哪来？银行能扛得住吗？ 推动融资成本再降 中国银行究院高级研究员李佩珈认为，小微企业融资难、融资贵问题一直是各方关注的重点。此次国务院常务会议鼓励金融系统合理让利于企业，主要也是为了推动降低企业融资成本。实际上，当前企业贷款利息成本已降至历史低位。数据显示，今年一季度金融机构人民币贷款加权平均利率为5.08%，与去年同期相比，下降0.61个百分点，为2007年以来的历史次低点，仅高于2016年12月。在债券发行利率方面，今年4月企业债发行加权平均利率曾下降至4.07%的历史低位。 在业内看来，此次国务院常务会议首次明确金融让利实体的目标规模，可见今年的情况与往年有很大不同。今年以来，受新冠肺炎疫情冲击，大量中小微企业受到波及，为保就业、保民生，一季度各类金融支持中小微企业的政策加速落地。 从货币政策看，上半年已推出一系列强有力的支持措施，包括三次降低存款准备金率、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度、出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策等。 李佩珈认为，结合全球低利率环境、疫情之下企业发展需求以及小微企业融资感受等因素综合来看，降低企业综合融资成本仍有必要。对银行来说，如何让利最关键？一是银行让渡盈利以降低企业贷款利率和各类收费项目；二是降低银行融资成本，在保持银行盈利基本不变前提下，促进企业融资成本下降。 多方协同“合理让利” 6月初，中国人民银行会同中国银保监会等多个部委共同出台的《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》明确要求，全国性银行要合理让利，确保中小微企业贷款覆盖面明显扩大，综合融资成本明显下降。全国性银行内部转移定价优惠力度不低于50个基点，5家大型国有商业银行普惠型小微企业贷款增速高于40%，开发性、政策性银行要把3500亿元专项信贷额度落实到位，以优惠利率支持中小微企业复工复产。 上述指导意见针对的是全国性银行，尤其是大型银行和开发性、政策性银行。除了大型银行和有实力的股份制商业银行，还有大量中小银行，也是服务中小微企业的主力。有研究机构分析认为，2019年我国上市银行全部净利润接近1.7万亿元，银行业全部利润约为2万亿元，要在今年实现1.5万亿元让利，银行业机构压力不小。 单纯靠银行压降资产端利率会让大量中小金融机构面临亏损，而且金融风险上升不符合“合理让利”原则。国信证券研报认为，1.5万亿元的让利空间或难完全由银行业独自承担。 浙商证券研报认为，监管部门强调“合理让利”，是在保持银行商业可持续前提下，向实体让利。维持银行商业可持续，银行收入端下降，那么成本端也必须下降。建议监管部门可通过降准、定向工具乃至降息来腾挪空间。 对多数商业银行来说，目前正努力在实现利润增长与向企业让利两者之间寻求平衡。建设银行行长刘桂平表示，疫情对商业银行的经营管理会产生影响，建行将通过精细化管理，进一步优化资产负债结构、业务结构和客户结构，同时通过强化定价管理能力和利率风险管控能力，有信心在比较困难的情况下，尽力保持业务稳定增长。 推动各项政策落地 对1.5万亿元的构成，中国人民银行行长易纲近日在陆家嘴论坛上介绍说，今年以来金融部门向企业让利，主要包括三种方式：一是通过降低利率让利，二是直达货币政策工具推动让利，三是银行减少收费让利。预计金融系统今年全年向企业让利1.5万亿元。 从上述表述也能看出，让利的主体显然不仅是商业银行。另外，6月18日，财政部成功招标发行首批抗疫特别国债。财政部国库司有关负责人6月17日表示，今年1万亿元抗疫特别国债将采用市场化方式，全部面向记账式国债承销团成员公开招标发行。另据统计，今年前4个月，公司信用债已发行4.6万亿元，同比增长46%。民营企业发债融资2700亿元，发行量创近年新高。 不过，在让利的同时，也要注意相关风险。易纲明确提出，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注重政策设计激励相容，防范道德风险，要关注政策的“后遗症”，总量要适度，并提前考虑政策工具适时退出。 业内人士建议，让更多政策性金融机构承担让利企业的功能，同时加大财政政策与商业金融机构衔接，更好服务中小企业。 中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英表示，金融系统为企业合理让利的具体措施，要综合政策性金融、开发性金融、商业性金融的支持作用，做到以下三个结合。一是坚持政策性金融与普惠性金融工具相结合，加大金融对企业的精准支持，实现融资成本普降，从规模上增加资金供给，降低企业融资成本。二是坚持直接融资与间接融资相结合。不仅要加强传统银行对企业的信贷支持力度，还要构建强大的资本市场，通过科创板等注册制加大对企业的直接金融支持。三是坚持传统金融与现代金融相结合。疫情冲击下更要利用现代金融科技支持企业。另外，在财政政策上，促进减税降费政策落地见效，为市场主体减负。
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LPR连续两月按兵不动 未来仍存下行预期
据央行官网，2020年6月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期为3.85%，5年期以上为4.65%，两个期限品种报价均与上个月。此外，央行已连续三个交易日开展7天、14天期逆回购操作。6月22日，央行公告称，为维护半年末流动性平稳，当日央行以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作。其中包括7天期400亿元操作，14天期800亿元操作，中标利率分别为2.2%和2.35%，与此前持平。LPR连续两月按兵不动，透露哪些信号？对市场又将有何影响？ 基于MLF的锚定作用，市场对6月LPR保持不变已有预期。6月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展为期一年的2000亿元MLF操作，操作利率2.95%，并未有所下调时，就有市场人士认为，6月LPR下降的可能性大大降低。另从近期资金市场走势及央行流动性调控基调看，也已提前预示本月LPR大概率不会进一步下降 民生银行首席研究员温彬指出，一方面，从市场流动性上看，6月适逢跨季末、跨半年时点，叠加缴税、债券发行等因素影响，市场流动性边际收紧，短端资金利率上行，隔夜Shibor（上海银行间同业拆放利率）回升至2.1%以上，长端十年期国债收益率较上月末上升近20个基点，资金价格的整体上行对LPR下行形成一定牵制。 另一方面，从央行流动性调控基调上看，本月央行货币政策的使用相对谨慎。温彬称，目前央行加强了对资金空转套利行为的规范和治理，货币政策偏向于灵活调节，政策工具的使用更加谨慎，市场的宽松预期有所收敛。此外，从银行的负债结构上看，对央行的负债不到银行总负债的4%，而存款占银行总负债的比重超过60%，意味着存款成本在银行负债成本中起决定性作用。银行资金成本的居高不下制约了点差的压降空间，导致降低LPR的动力相对有限。 防止资金空转套利 建银投资咨询分析师王全月认为，LPR连续两月保持不变，一是巩固“防止资金空转套利”的阶段性成果，防空转是政府工作报告中明确提出的要求；二是进一步稳定汇率，今年的政府工作报告中较为罕见地将“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”置于“推动利率持续下行”之前进行表述，货币政策外溢性已引起央行的重点关注；三是预留出未来政策空间，这也是近期决策层频繁提及的话题。 不过，光大银行金融市场部分析师周茂华称，LPR未下调，短期或对债市构成一定压力，但预计压力有限。主要是市场央行稳健略偏松格局未变，下半年央行政策仍有待进一步发力。目前海外疫情持续蔓延，全球需求仍在下滑，截至目前，国内工业制造业部门仍面临压力，生产者物价指数PPI同比处于收缩区域，1-5月制造业投资萎缩14.8%；下半年保市场主体、稳就业压力不小。 LPR仍存下行空间 6月17日，国常会要求综合运用降准、再贷款等工具保持市场流动性合理充裕，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均要超过上年，并进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款等方式，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。 温彬认为，国常会政策部署释放积极的信号，有助于对市场关于政策收紧的预期给予一定修正。下阶段，货币金融政策将继续加大对实体经济的支持力度，随着CPI涨幅进一步回落，降准和降息仍有空间和必要，适时适度调降存款基准利率，引导LPR下行，实现直接融资和间接融资成本双下降。 王全月进一步分析称，LPR仍未走出下行区间。短期看，1万亿元特别国债要在7月底前发行完毕，同时三季度还将有7600亿元左右的存量地方债到期存在再融资需求，再叠加新增地方债的发行，市场流动性可能趋紧，降准预期仍未解除；另外，逆回购恢复常态化操作，也将继续成为央行调节短期流动性、维护金融市场稳定的主要手段之一。 周茂华称，从国内外经济形势看，LPR仍存在1-2次下调空间，但从国内经济延续复苏格局看，下半年可能存在10-20个基点调整空间。在节奏上央行需要综合考虑宏观经济趋势与内外均衡等情况，引导金融机构合理让利。
打击资金空转套利 央行收紧结构性存款管理效果显现
据央行统计数据显示，截至5月底，全国商业银行结构性存款余额为11.84万亿元，环比4月末减少3009亿元，其中中小银行单位存款环比减少2065.26亿元，个人存款减少968.55亿元；大型银行单位存款环比增加748.72亿元，个人存款724.52亿元。一增一减间近乎持平。 可以看出，近期监管对结构性存款的整治主要集中于中小银行。继6月12日，北京银保监局发文整治结构性存款业务之后，多地银保监局正酝酿出台整顿措施，已有银保监局针对辖内结构性存款增速过快的银行发出业务风险提示。 从“走俏”到“踩刹车” 在上市公司认购的各类型理财产品中，结构性存款备受青睐。数据显示，截至6月中旬，今年以来认购结构性存款的上市公司达到757家，认购总额为3701.09亿元，占所有上市公司认购理财产品总额的72.85%。 6月12日晚，北京银保监局发布《关于结构性存款业务风险提示的通知》（京银保监发〔2020〕320号），要求年内结构性存款业务增长过快的银行，应切实采取有力措施，逐月压降本行结构性存款规模，在2020年末，将总量控制在监管政策要求的范围之内。 5月以来，银保监会针对银行结构性存款套利行为开出3张罚单。其中，中信银行舟山分行存在贷款资金转存结构性存款及定期存单、虚增存款业务、发放用途不真实贷款等问题；光大银行苏州分行存在贷款转为结构性存款、贴现资金转存保证金后滚动申请银行承兑汇票的行为。 企业结构性存款的净增额远远大于个人，背后折射出的便是资金空转现象。某国有大型银行的对公业务客户经理表示，市场上信贷资金套利操作行为是可能存在的，特殊期间银行的优惠贷款利率较低，有些可以达到3%～4%，这便形成了套利空间。企业以低利率拿到银行贷款，再去购买更高收益的理财产品，获取可观的利差收益。 在监管出击下，近期结构性存款产品呈现“量价齐跌”的状态。一家股份制商业银行的理财经理表示，现在银行的结构性存款产品都快下架了，目前还挂着的两三款产品都没有额度了。现在结构性存款的规模受限，又属于保底理财，购买的人还是不少，所以很难抢到。 除产品发行量减少外，结构性存款的收益率也持续下滑，多家银行结构性存款的预期最高收益率已下调至3%之下。其中，一家股份制银行“挂钩汇率三层区间”的产品最高预期收益率已从3%以上降为2.9%。 以上述股份制银行推出的“黄金看涨三层”结构性存款产品为例，挂钩伦敦金价，投资期限为61天，预期到期利率为1.25%、3.50%或3.70%。“只要金价在初始价格的-335和 160之间，那么潜在年化收益率为3.50%。”理财经理指出，但是针对接下来是否还有结构性存款产品和余额放出，该理财经理表示尚不清楚。 据融360大数据研究院不完全统计(主要包括国有银行、股份制银行)，2020年5月18日～5月24日人民币结构性存款发行量120只，平均期限为132天，平均预期最高收益率为4.56%，环比下降16BP。同时，在6月首周，人民币结构性存款发行量98只，平均预期最高收益率为4.27%，环比下降28BP。 年底前再压降至少3万亿 打击资金空转套利是今年5月以来的主要政策导向之一，而结构性存款则是这一轮资金空转套利过程的重要一环。 国信证券经济研究所金融业首席分析师王剑分析指出，大量存款被存为结存，显著提升了银行的存款成本，也进一步制约了银行贷款让利的空间，这才是监管部门对结存一直心存不满的原因。 据媒体报道，多家股份行已经收到监管部门的窗口指导，要求压降结构性存款规模，在今年年底前逐步压降至年初规模的三分之二。 梳理央行数据发现，若以1月结构性存款余额为标准，当月底全国商业银行结构性存款总额为10.79万亿元，预计到年底压降规模为3.56万亿；若以目前为止最高规模的4月份数据为标准，当月底总额为12.14万亿元，预计到年底压降规模为4.01万亿。 王剑指出，如果把结存压缩，可以压降银行负债成本，对银行经营压力有较大帮助。即使银行把腾出来的成本如数转让给借款人，降低贷款利率，那么也有助于企业缓解财务负担，改善经营，最终银行也会受益。 自去年LPR改革以来，贷款市场利率显著下跌，但是存款利率降幅非常有限。今年以来，银行业净息差水平持续下降，在监管和自身负债压力下，未来结构性存款收益率下跌是大势所趋。 光大证券首席银行业分析师王一峰认为，此次对结构性存款的“压量控价”，属于应急手段，旨在打击资金套利行为，降低银行综合负债成本。长期看，应逐步推进“假结构”向“真结构”转变，通过货币政策价格信号的传导，引导结构性存款利率缓慢下行，最终推进存款利率的并轨，而这一过程或是长期的。
信贷资金空转套利 上市公司花样百出
今年来，结构性存款规模和增速明显反弹，央行数据显示，截至今年4月末，中资银行结构性存款规模达12.14万亿元，再创历史新高。但背后的套利问题、业务乱象也引起监管关注。 北京银保监局通过大数据发现一些企业在疫情期间一边拿到银行贷款，一边又去买理财、结构性存款等进行套利，甚至违规进入股市、房地产等限制性领域。 鉴于此，北京银保监局才下发了《关于结构性存款业务风险提示的通知》，要求年内结构性存款业务增长过快的银行（辖内），应切实采取有力措施，逐月压降本行结构性存款规模，在2020年末，将总量控制在监管政策要求的范围之内。 上市公司玩套利花样百出 疫情持续期间，银行揽储压力也很大。由于企业客户尤其是一些大客户，基本都是做结构性存款，为了留住客户，一些中小银行给出的利率非常高。这就导致不少企业尤其是上市公司利用存贷款利率差，干起套利的生意。 一边从银行贷款，一边去银行购买理财的公司，这也是信贷资金空转套利的典型之一，如上市公司亿联网络。据亿联网络2019年报披露，公司有34.9亿元的理财产品、1.06亿元的现金，然而还准备向银行申请8亿元的授信。 据公司自己回复交易所问询函中得知：2019年的平均理财收益在4.2%以上，2019年8月至今的新增贷款平均贷款成本3.2%，其中人民币借款利率已逐步下降至3.6%，美金借款利率更是长期低于3%（2020年4月进一步下降至2.2%），结合公司可以获取到一定的贷款贴息（贴息比例是实付利息的50%左右），贷款成本远低于公司平均理财收益率。 理财产品收益率和贷款成本的“利差”高达1个百分点，这相当于贷款100亿，完全可以空手赚1个亿，从银行贷款越多，赚得也就越多，这算盘打的。 玩套利的可不止这一家公司，2020年3月6日重庆水务发行公司债“20渝水01”，实际发行20亿元，票面利率为3.37%，债权期限5年。而到4月1日，重庆水务出资5亿元购买重庆农商行对公结构性存款产品，期限61天，预计年化收益率为1.60%-4.49%，预计收益金额为133.70万-375.19万元。 前脚刚发债融资，后脚就去银行买理财了。实际上，这个现象并不罕见，很多上市公司都是一边通过发债、票据贴现、银行贷款等获得融资，一边购买理财产品或结构性存款。但是这类行为导致央行和银行投放的货币并没有真正到生产或投资中，而是进入实体后又反过来流转于金融体系内，造成了资金空转困境。 银行资金空转违规进入限制领域危害巨大 银行资金有的进入企业，但企业并未投资于实业；有的进入股票、债券等资本市场；还有的资金通过信托绕道进入房地产市场，总之，就是不进入实体。 进入资本市场怎么进呢？如2016年“宝万大战”中，银行理财资金进入宝能，没有投资于实体产业，而是成为宝能购买万科股票的主要来源。宝能一边用银行理财资金替换了之前券商的资金，一边通过证券公司和基金公司的资产管理计划，获得银行的理财资金，继续增持万科股票，银行资金间接投资于二级市场。 银行信贷资金进入房地产市场也是今年严查的对象，很多房地产企业通过正常的贷款拿不到资金，就转道信托计划，但资金实际上还是来自银行。今年4月，人民银行深圳中支货币信贷处要求深圳市各商业银行针对今年以来新发放的房抵经营贷情况立即开展自查，其原因也是出现了经营贷资金违规流入房地产的现象。 银行的资金在金融机构间“空转”，对整体经济运行都会产生不利影响，一旦出现债务违约，资金链条上的各家金融机构难逃其责，银行也不能幸免。资金“空转”也会抬高实体经济的融资成本。资金在不同机构之间流转，每过一道手就要收取一定的费用，而金融机构只有放大杠杆做投资，才能套取收益。一旦出现违约，这样的游戏就玩不下去了。
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