《超量续作MLF+人民币持续升值，或仍敌不过“对（货币）政策的疑虑”》：经济数据显示复苏延续，人民币持续升值，同时央妈再次“超量续作MLF”，但A股表现仍然差强人意、热点散乱，究竟如何看待当前的市场？ 对此，笔者认为—— 中长期看，在中国经济持续复苏，美国被动维系“超量宽松”的大背景下，人民币升值的趋势还将延续一段时间，这对包括A股在内的人民币资产的中长期走势，势必的一大助力； 但短期看，随着国内经济复苏的强势，投资人对货币政策“有序收敛”的疑虑仍然笼罩市场预期，在缺乏有力的新增利好刺激下，A股短期能够维系“弱反弹”就算成功，同时，仍需警惕炒小炒差带来的“不确定性风险”！ 毕竟，人民币疯狂升值，A股也不一定就大涨了！ A股的走向，决定性因素还是流动性。 流动性宽松，A股自然有行情，流动性紧张，A股自然没行情。 现在很明显感觉，央行的货币政策是偏紧的，也就是未来流动性可能趋紧。 为什么？因为从8月经济数据看，我国国民经济强力复苏，《需求对于生产的带动在改善：经济内生动力增强，托底力量趋弱》：最新公布的投资数据指向经济内生动力增强，托底力量趋弱，需求对于生产的带动在改善，而从个税的“恢复”情况看，居民消费正在迎来疫情受控之后的加速恢复。 8月，制造业投资表现十分亮眼，当月同比由前期负值转正为5.0%，对投资同比拉动由前期持续为负转正为1.51%，值得注意的是，投资的结构特征指向经济内生动力逐渐恢复、托底节奏放缓。 目前PPI降幅连续三个月收窄，说明这种需求对于生产的带动在改善。 与此同时，从全国个人所得税累计同比来看，已经从1-5月的低谷0.5%升至1-7月的4.6%，而个税收入增速与居民收入基本同向。同时，居民消费正在迎来疫情受控之后的加速恢复。 可选消费恢复，消费动力由前期必需消费向可选消费切换。3月以来，在消费恢复过程中，必需消费（粮油食品+饮料烟酒+日用品）是主要正向拉动力量。7-8月，必需消费对商品消费的拉动力量减弱。8月，可选消费（服装+化妆品+金银珠宝）对商品消费同比拉动力量增强。此外，前期另一主要拉动力量——其他消费（办公用品+通讯器材类+中西药品），依旧保持强劲。反映消费活力也有所增强。 就业改善、居民收入和消费基本都是由市场自发力量驱动的，因此预计四季度将继续改善趋势。
热点聚焦
超量续作MLF+人民币持续升值，或仍敌不过“对（货币）政策的疑虑”
【研究员】：田文
编者按：经济数据显示复苏延续，人民币持续升值，同时央妈再次“超量续作MLF”，但A股表现仍然差强人意、热点散乱，究竟如何看待当前的市场？ 对此，笔者认为—— 中长期看，在中国经济持续复苏，美国被动维系“超量宽松”的大背景下，人民币升值的趋势还将延续一段时间，这对包括A股在内的人民币资产的中长期走势，势必的一大助力； 但短期看，随着国内经济复苏的强势，投资人对货币政策“有序收敛”的疑虑仍然笼罩市场预期，在缺乏有力的新增利好刺激下，A股短期能够维系“弱反弹”就算成功，同时，仍需警惕炒小炒差带来的“不确定性风险”！
【博览财经分析】经济数据显示复苏延续，人民币持续升值，同时央妈再次“超量续作MLF”，但A股表现仍然差强人意、热点散乱，究竟如何看待当前的市场？ 对此，笔者认为—— 中长期看，在中国经济持续复苏，美国被动维系“超量宽松”的大背景下，人民币升值的趋势还将延续一段时间，这对包括A股在内的人民币资产的中长期走势，势必的一大助力； 但短期看，随着国内经济复苏的强势，投资人对货币政策“有序收敛”的疑虑仍然笼罩市场预期，在缺乏有力的新增利好刺激下，A股短期能够维系“弱反弹”就算成功，同时，仍需警惕炒小炒差带来的“不确定性风险”！
9月15日周二，在岸人民币对美元汇率开盘跳涨近300点，反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率更是接连收复6.79和6.78关口，最高至6.7730目前报6.7776，刷新2019年5月（美国再度对华加征关税）以来高位。 5月27日收盘低点至今，离岸人民币升值了4100多点，在岸人民币则升值了3800多点。 仅在8月，离岸人民币累计涨幅就达到1.82%，为去年1月以来最大单月涨幅。而9月初至今刚刚半个月，离岸人民币已连破7道关口，累计涨幅接近1%。 与此同时，国内央妈再次“超量续作MLF”，在缓解阶段性流动性需求的同时，也“一定程度上降低了对所谓降准的预期”。 博览财经注意到，7月以来市场持续调整，有多重因素，其中一点就是担忧疫情以来的宽松政策会转向大幅收紧，尤其是宏观经济数据持续向好。 而8月的经济数据恰恰佐证了中国经济持续复苏，且“更多依靠内需拉动的势头正在形成”，这无疑强化了对“货币政策收敛”的忧虑，进而拖累A股市场的预期。 也因此，即使在人民币连续升值的刺激下，近期A股市场走势仍然是“热点散乱”，没有“领涨品种”挺身而出……
博览财经认为，国内经济持续向好，降低了货币政策宽松的必要性，但是对实体经济的金融扶持不会戛然而止，跨期调节仍在继续—— 1）国内经济修复仍然存在波折，比如小企业PMI数据持续低迷，所以政策还会持续精准扶持中小企业； 2）海外风险依然不容小觑，一方面欧洲等国家的疫情数据出现反复，另一方面美国大选使得中美摩擦风险提升。 事件一：央行持续超额续作MLF，进一步维护流动性的同时也降低了降准的预期。 9月15日，央行开展6000亿元1年期MLF（中期借贷便利）操作，今天有1700亿逆回购到期，再加上9月17日有2000亿MLF到期，今天续作6000亿，相当于净投放了2300亿流动性（6000-1700-2000=2300），这也是8月以来央行连续2个月对MLF超量续作。 央行此操作一方面维持了市场流动性合理充裕，有利于提振短期市场情绪，但连续的MLF超额续作也降低了降准的预期。 事件二：本周四凌晨2点美联储将召开9月议息会议，市场预期美联储货币政策基调将偏宽松。 这次会议是美国大选前的最后一次议息会议，将为未来两个月的美国货币政策走向奠定基调。 此次美联储的表态不仅关乎美国货币政策的走向、美股的走向，也关乎全球大类资产的走向，并且也将对国内后续货币政策产生一定影响。 目前市场预期此次美联储将对目前执行的零下限利率政策，给出更长时间维持不变的前瞻性指引（也就是说允许零利率政策维持到2023年甚至更久），或者放宽通胀目标上限等，简单地说就是会进一步宽松，所以近期美元指数再次走弱、黄金走强、美股也出现企稳的迹象。 在这个背景下，15日人民币汇率也再次大幅升值，截至9月15日，离岸人民币汇率上升至6.78关口（意味着6.78元人民币即可换1美元），创2019年5月7日以来新高。 与此同时，人民币兑欧元、日元、英镑等主要货币的汇率也在近期有所升值。 博览财经认为，人民币5月末以来大涨主要是由两个因素驱动：美元走弱、以及我国经济基本面走强。 3月下旬起，随着美联储持续实行宽松货币政策，美元开始贬值，美元指数也随之进入下行轨道，自今年3月高点已下跌近10%。 在全球央行维持宽松的背景下，我国央行在疫情期间货币政策保持谨慎、维持定力，中美利差维持高位，人民币资产的吸引力明显增强，这也推动了人民币汇率的走强。 中国周二公布的8月份消费、投资和工业增加值数据均好于预期，对人民币形成利好。同时境内市场连续数月的资金流入也是被普遍谈及的原因。 从中长期季度看，中国的资本市场开放步伐在加速，叠加MSCI不断提高A股比重，在人民币升值的背景下，北上资金加速流入A股。而中国本轮复苏领先全球意味着市场预期、情绪和风险偏好未来将会持续上升，汇率持续升值，从中长期看能够对市场预期和情绪向好形成正反馈，从而对A股形成支撑—— 15日，富时中国A50期货一度飙升近1%。 而5月底至今A股的走势，从人民币持续升值以来，上证指数从5月底踏上60日均线至今，累计涨幅是16.13%。 再看楼市，上海二手房出手挂牌量和挂牌价指数。上海楼市挂牌价指数从5月的182，升至8月的186，上涨2%。
与此同时，人民币升值，对具体行业的影响也在逐步体现，其中航空板块一方面受益于升值，一方面也得益于需求的回暖—— 8月份民航运输数据表现良好。8月份，民航运输生产总体继续呈现回升态势，共完成运输总周转量75.4亿吨公里，同比下降34.6%，较上月回升4.7个百分点；完成旅客运输量4553.9万人次，同比下降25.6%，较上月回升8.5个百分点；完成货邮运输量54.6万吨，同比下降13.3%，降幅较上月扩大2.9个百分点，其中，全货机货邮运输量继续保持较快增长，共完成22.0万吨，同比增长20.1%。民航航班效益环比上月继续提升。 此外，随着中秋和“十一”黄金周的临近，出行需求明显增长。根据去哪儿平台数据显示，截至9月10日，十一假期酒店预订的平均支付价格比去年增长近两成，间夜同比增长达到三成。目前国庆假期机票预订量已经超过去年同期的九成，热门旅游线路10月1日出发航班仅剩全价经济舱或公务舱。
但是不是人民币疯狂升值，A股就一定大涨了？未必。 A股的走向，决定性因素还是流动性。 流动性宽松，A股自然有行情，流动性紧张，A股自然没行情。 现在很明显感觉，央行的货币政策是偏紧的，也就是未来流动性可能趋紧。 为什么？因为从8月经济数据看，我国国民经济强力复苏……
焦点透视
需求对于生产的带动在改善：经济内生动力增强，托底力量趋弱
【研究员】：田文
编者按：最新公布的投资数据指向经济内生动力增强，托底力量趋弱，需求对于生产的带动在改善，而从个税的“恢复”情况看，居民消费正在迎来疫情受控之后的加速恢复。 8月，制造业投资表现十分亮眼，当月同比由前期负值转正为5.0%，对投资同比拉动由前期持续为负转正为1.51%，值得注意的是，投资的结构特征指向经济内生动力逐渐恢复、托底节奏放缓。 目前PPI降幅连续三个月收窄，说明这种需求对于生产的带动在改善。 与此同时，从全国个人所得税累计同比来看，已经从1-5月的低谷0.5%升至1-7月的4.6%，而个税收入增速与居民收入基本同向。同时，居民消费正在迎来疫情受控之后的加速恢复。 可选消费恢复，消费动力由前期必需消费向可选消费切换。3月以来，在消费恢复过程中，必需消费（粮油食品+饮料烟酒+日用品）是主要正向拉动力量。7-8月，必需消费对商品消费的拉动力量减弱。8月，可选消费（服装+化妆品+金银珠宝）对商品消费同比拉动力量增强。此外，前期另一主要拉动力量——其他消费（办公用品+通讯器材类+中西药品），依旧保持强劲。反映消费活力也有所增强。 就业改善、居民收入和消费基本都是由市场自发力量驱动的，因此预计四季度将继续改善趋势。
【博览财经分析】最新公布的投资数据指向经济内生动力增强，托底力量趋弱，需求对于生产的带动在改善，而从个税的“恢复”情况看，居民消费正在迎来疫情受控之后的加速恢复。 8月，制造业投资表现十分亮眼，当月同比由前期负值转正为5.0%，对投资同比拉动由前期持续为负转正为1.51%，值得注意的是，投资的结构特征指向经济内生动力逐渐恢复、托底节奏放缓。 目前PPI降幅连续三个月收窄，说明这种需求对于生产的带动在改善。 与此同时，从全国个人所得税累计同比来看，已经从1-5月的低谷0.5%升至1-7月的4.6%，而个税收入增速与居民收入基本同向。同时，居民消费正在迎来疫情受控之后的加速恢复。 可选消费恢复，消费动力由前期必需消费向可选消费切换。3月以来，在消费恢复过程中，必需消费（粮油食品+饮料烟酒+日用品）是主要正向拉动力量。7-8月，必需消费对商品消费的拉动力量减弱。8月，可选消费（服装+化妆品+金银珠宝）对商品消费同比拉动力量增强。此外，前期另一主要拉动力量——其他消费（办公用品+通讯器材类+中西药品），依旧保持强劲。反映消费活力也有所增强。 就业改善、居民收入和消费基本都是由市场自发力量驱动的，因此预计四季度将继续改善趋势。 投资回升正从政策驱动转向民间力量 1-8月固定资产投资累计同比-0.3%（前值-1.6%），连续6个月收窄降幅。 其中民间投资累计同比-2.8%（前值-5.7%），修复较快。1-8月民间投资累计额占固定资产投资总体的比重出现年内首次回升，为56.6%（前值56.0%，去年同期59.2%）。这一比例趋于下降的原因包括中美贸易摩擦和新冠疫情爆发的连续冲击，以及逆周期调节政策中国有部门投资的上升，下一阶段这些因素的影响力都将有所缓解。 分类型来看，1-8月房地产开发投资累计同比增4.6%（前值3.4%），继续加速。 基建投资累计同比2.0%（前值1.2%）； 基建投资（不含电力）累计同比降0.3%（前值降1.0%）。 1-8月制造业投资累计同比降8.1%，（前值降10.2%）。 环比来看，固定资产投资已从3月5.9%逐步放缓至8月的4.2%。反推当月同比，则是从5至6月正增长之后，7至8月陷入负增长。 总体来看，固定资产投资正从政策驱动转向民间力量，总体力量存在边际减弱的情况。但展望未来，其实四季度财政政策仍有发力的空间，如果财政政策继续落实《政府工作报告》的既定目标，那么四季度可能会迎来基建投资和民间投资双双发力，固定资产投资加速上行的情景。 全面改善，势头正劲，内需增强 工业增加值累计同比转正，生产链条改善仍在继续。细分行业看，前期增速较快的汽车虽有回落，但依旧保持较高韧性，金属冶炼、化学制造、医药制造、纺织等行业均继续改善。 民间投资同比跳升，制造业投资同比转正，投资内生动力趋强。8月，民间投资同比增速跳升至20%，较前值上升16个百分点。制造业投资同比转正，对投资同比拉动也转正。 地产投资支撑犹在，暂未看到边际变化趋势。今年地产投资恢复好于基建和制造业投资，土地购置费是主要支撑，7月政府土地出让数据显示8月土地购置费支撑或继续。前期建筑安装拉动转正，反映地产投资由买地向建筑安装改善。近期商品房销售不弱也将继续支撑地产资金来源。 社零同比转正，消费动力由必需消费向可选消费切换。前期消费恢复阶段，必需消费（粮油食品+饮料烟酒+日用品）是主要拉动。8月，可选消费（服装+化妆品+金银珠宝）对消费拉动增强。 投资数据指向经济内生动力增强，托底力量趋弱。8月，制造业投资表现十分亮眼，当月同比由前期负值转正为5.0%，对投资同比拉动由前期持续为负转正为1.51%，除了受去年低基数效应影响外，经济运行处于内外复苏共振阶段也对制造业投资形成带动，此外7月因洪涝影响，季节效应后延或亦有贡献。基建投资拉动小幅下滑，从5月最高点已连续4个月回落。其他投资拉动有所下滑，其中教育、卫生类投资较前期回落。投资的结构特征指向经济内生动力逐渐恢复、托底节奏放缓。 工业：生产链条仍在继续改善 工业增加值累计同比首次转正。8月，工业增加值当月同比由前值4.8%升至5.6%，累计同比由前值-0.4%转正至0.4%，今年以来首次转正。工业产销率由前值98.4%小幅回落至98.2%，保持稳定。出口交货值累计同比也在继续改善，但与工业增加值仍有缺口待回补。 工业生产链条仍在继续改善。8月，采矿业、制造业、公用事业工业增加值当月同比整体仍在改善。制造业细分行业来看，前期增速较快的汽车虽有所回落，但依旧保持较高增速，同时金属冶炼、化学制造、医药制造、纺织等行业工业增加值同比增速均呈现改善趋势，反映制造业链条全环节改善仍在继续。 投资：内生动力趋强，托底力量趋弱 投资继续改善，民间投资活力恢复。8月，全社会固定资产投资累计同比增速由前值-1.6%继续收窄至-0.3%，当月同比增速上升至7.6%，自4月回正以来连续5个月持续改善。8月，民间投资累计同比增速由-5.7%收窄至-2.8%，当月同比增速跳升至20%，较7月大幅上升16个百分点。民间投资跳升，反映投资活力恢复。 制造业投资当月同比今年首次转正，投资内生动力趋强。8月，房地产、基建、制造业、其他投资同比拉动分别为2.25、1.79、1.51、2.09个百分点。其中制造业投资表现十分亮眼，8月制造业投资当月同比由前期负值转正为5.0%，对投资同比拉动由前期持续为负转正为1.51%，除了受去年低基数效应影响外，经济运行处于内外复苏共振阶段也对制造业投资形成带动，此外7月因洪涝影响，季节效应后延或也有贡献。房地产投资同比拉动继续小幅回升，对投资支撑犹在。基建投资拉动小幅下滑，从5月最高点已连续4个月回落。其他投资拉动有所下滑，其中教育、卫生类投资较前期回落，或主要因为随着经济内生动力逐渐恢复、托底节奏放缓。 消费：可选消费恢复，消费活力增强 消费同比增速转正，商品零售持续改善，餐饮还有缺口。8月，社会消费品零售总额同比今年以来首次回正至0.5%。商品零售比餐饮恢复的更好，商品零售当月同比增速7月已经转正、8月继续改善，餐饮收入8月同比增速依旧为负值、缺口还未填满，但改善趋势持续。 可选消费恢复，消费动力由前期必需消费向可选消费切换。3月以来，在消费恢复过程中，必需消费（粮油食品+饮料烟酒+日用品）是主要正向拉动力量。7-8月，必需消费对商品消费的拉动力量减弱。8月，可选消费（服装+化妆品+金银珠宝）对商品消费同比拉动力量增强。此外，前期另一主要拉动力量——其他消费（办公用品+通讯器材类+中西药品），依旧保持强劲。反映消费活力也有所增强。
决策参考
8月逆袭：多个经济指标“首次转正”，高新产业投资继续领跑！
【研究员】：田文
编者按：略超预期，但似乎又在“预期”之内——8月中国经济，多个首次转正！ 1-8月，规模以上工业增加值增速年内首次转正，货物出口累计增速年内首次转正，8月社会消费品零售总额增速年内首次转正…… 8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速比7月份加快0.8个百分点。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长0.4%，增速实现由负转正。 市场销售由降转升，网上销售持续增加。8月份，社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，增速年内首次由负转正。 与此同时，博览财经更加看重的，则是“投资结构继续优化”——高技术产业投资增长8.2%，比1-7月份加快0.2个百分点，其中医药制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长18.3%、7.8%，电子商务服务业、科技成果转化服务业投资分别增长29.7%、18.2%。社会领域投资增长8.1%，其中卫生、教育投资分别增长17.7%、11.8%。
【博览财经分析】已有数据显示三季度中国经济正在加速修复，从总需求结构来看，出口持续好于预期、逆周期调节也逐渐见效、疫后居民消费也在持续恢复。进入四季度，出口会继续受益于海外宽松货币和复工复产，因此仍将保持高增速；居民消费仍处于疫后持续修复状态；制造业投资在PPI回升、企业盈利修复的带动之下继续收窄降幅；但房地产投资、基建投资可能由于政策正常化而出现放缓。 综合预计四季度GDP当季同比上升至5.7%，全年经济增速为2.2%，实现正增长。到2021年，由于基数极低，预计GDP同比可能会出现9.0%左右的增幅，这意味着剔除掉疫情冲击的影响之后，2020至2021年中国GDP平均增长5.5%左右。在2021年的峰值之后，各类中长期因素将开始发挥作用，中国经济将进入增速下降但质量提升的过程。下行压力主要来源有：1.应对疫情导致宏观杠杆率明显上升，未来政策扩张的力度会有收敛。 需求对于生产的带动在改善 8月的金融和实体经济数据均预示“三、四季度经济增长会比二季度有明显加快”。7月份全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，8月份加快到5.6%。服务业生产指数也在回升和提高。如果9月份这种态势能够延续的话，总的看三季度当季增速会比二季度有明显的加快。 从后期走势看，需求回升、投资加快、消费恢复对整个经济的带动在逐步增强。 目前PPI降幅连续三个月收窄，说明这种需求对于生产的带动在改善。 另外，全年新增的减税降费大概是2.5万亿元，金融系统合理向实体经济让利全年是1.5万亿元，从下半年来看，这些为企业纾困的政策还会继续发挥重要作用。 从生产状况来看，企业效益在改善，7月份规模以上工业企业利润增长了19.6%，服务业企业的利润降幅也在明显收窄，这些条件有利于经济的稳定恢复。 多个首次转正！ 略超预期，但似乎又在“预期”之内——8月中国经济，多个首次转正！ 1-8月，规模以上工业增加值增速年内首次转正，货物出口累计增速年内首次转正，8月社会消费品零售总额增速年内首次转正…… 8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速比7月份加快0.8个百分点。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长0.4%，增速实现由负转正。 市场销售由降转升，网上销售持续增加。8月份，社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，增速年内首次由负转正。 高、新产业投资继续领跑！ 与此同时，生活性服务业持续回暖：8月份，服务业商务活动指数为54.3%，比7月份上升1.2个百分点。住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业呈现回暖迹象，商务活动指数均高于57.0%。 而外贸和外资增长也好于预期。8月份进出口总额同比增长6%，其中出口增长11.6%，都在继续改善。1-8月份，货物进出口总额200488亿元，同比下降0.6%。其中，出口110483亿元，增长0.8%，年内累计增速首次实现正增长。从外资情况来看，8月份实际使用外资同比增长了18.7%，比上个月还在加快。 投资继续好转。前8个月，全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3个百分点，8月份环比增长4.18%。 博览财经更加看重的，则是“投资结构继续优化”——高技术产业投资增长8.2%，比1-7月份加快0.2个百分点，其中医药制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长18.3%、7.8%，电子商务服务业、科技成果转化服务业投资分别增长29.7%、18.2%。社会领域投资增长8.1%，其中卫生、教育投资分别增长17.7%、11.8%。
总体稳定：巨大压力下，就业同比少增203万人 8月全国城镇调查失业率5.6%，前值5.7%；其中25至59岁调查失业率为4.8%，前值5.0%，都趋于改善。1-8月全国城镇新增就业781万人，累计同比下降20.6%（前值22.6%），就业在加速改善，但存量压力仍然显著。 同时，8月社会消费品零售总额同比增0.5%，前值降1.1%，年内首次由负转正。从全国个人所得税累计同比来看，已经从1-5月的低谷0.5%升至1-7月的4.6%，而个税收入增速与居民收入基本同向。同时，居民消费正在迎来疫情受控之后的加速恢复。 就业改善、居民收入和消费基本都是由市场自发力量驱动的，因此预计四季度将继续改善趋势。 ◆首先，城镇调查失业率略有下降，就业形势总体稳定。1-8月份，全国城镇新增就业781万人，与上年同期相比少增203万人。8月份，全国城镇调查失业率为5.6%，比上月下降0.1个百分点。 农民工：外来农业户籍人口调查失业率这个月是5.4%，比上个月下降了0.3个百分点。 大学生：今年高校毕业生达到了874万。从过去的经验来看，7月份调查失业率是比较高的，因为大学生集中进入就业市场，到了8月份一般都会出现回落。 随着经济的恢复、稳就业力度的加大，就业保持稳定还是有基础的。 ◆其次，在巨大压力下，仍然实现了“就业的总体稳定”，也为国内消费的复苏提供了“相对稳健”的市场基础，毕竟，马爸爸也说了“低收入人群的消费才是实在的内需力量，而不仅是富人的消费”。9月15日，马云在2020线上智博会演讲表示，过去美国靠3亿人内需撬动了世界经济，未来是中国14亿人口的内需推动世界经济发展。 8月份当月社会消费品零售总额同比增长了0.5%，增速年内首次转正。 与此同时，结构升级态势在持续，8月份限额以上社会消费商品零售额当中，化妆品类、通信器材类、金银珠宝类增长都在两位数以上。 线上消费较快增长的同时，线下消费也在恢复。前8个月，全国实物商品网上零售额增长了15.8%，比上个月继续加快。线下的消费也在稳步恢复，8月份餐饮收入下降7%，上个月下降11%，降幅比上个月明显收窄。 服务性消费也是在稳步恢复。从8月份情况来看，随着电影院限制的放宽，票房收入恢复接近上年同期的一半。其中8月下旬票房收入的增长接近去年同期的90%左右。 尽管当前总的消费增速仍然比较低，但是随着我国对疫情的有效控制，未来消费的恢复还是值得期待的。
脱虚向实：8月金融数据佐证“资金空转减少，实体流动性向好”
【研究员】：田文
编者按：博览财经认为，虽然货币政策已由前期“抗疫”模式回归常规，7月社融看似低于预期，但其实资金空转减少，实体流动性其实没有那么差，8月社融数据也反映了这一点：实体部门负债增速再度蹿升！ 考虑非标后，实体部门8月末债务余额同比增速录得13.1%，高于前值12.7%，疫情以来的升势仍在延续。从部门结构上看，负债增速上行幅度最大的是政府（上升1.3个百分点），家庭上升0.2个百分点，非金融企业则趋于稳定。 货币供给方面，8月M2同比增长10.4%，低于前值10.7%。分结构来看，家庭、政府、非金融企业三大实体部门存款余额同比增速全部高于前值；M0和非银金融机构存款余额同比增速均低于前值。合并来看，实体部门存款余额同比增速高于前值。结合金融机构负债数据，资金空转的情况被进一步打压。 从结构上看，8月非金融企业贷款加债券余额同比增速低于前值；如果加入信托贷款、委托贷款和未贴现票据三项非标融资，则与前值持平。8月家庭部门债务余额同比增速上行0.2个百分点至14.5%，中长期贷款余额增速平稳，短期贷款余额增速转正。
【博览财经分析】9月15日，央行开展6000亿元1年期MLF（中期借贷便利）操作，今天有1700亿逆回购到期，再加上9月17日有2000亿MLF到期，今天续作6000亿，相当于净投放了2300亿流动性（6000-1700-2000=2300），这也是8月以来央行连续2个月对MLF超量续作。 央行此操作一方面维持了市场流动性合理充裕，有利于提振短期市场情绪，但连续的MLF超额续作也降低了降准的预期。 对此，博览财经认为，国内经济恢复内生动力增强，金融亦有支撑，韧性继续向上。7月经济数据不及预期之际，但当前经济运行依旧不差，8月PMI、进出口以及经济数据共同指向经济恢复势头正劲。8月金融数据显示，实体经济流动性继续向好，政府债券融资增加，财政或将继续下放，企业存款活期化、融资结构向中长期改善，金融环境对经济也仍将是支撑。海外方面，大多数经济体处于疫后复苏阶段是确定的，内外复苏共振逻辑还在继续，将支持经济继续向上。 虽然货币政策已由前期“抗疫”模式回归常规，7月社融看似低于预期，但其实资金空转减少，实体流动性其实没有那么差，8月社融数据也反映了这一点：实体部门负债增速再度蹿升！ 考虑非标后，实体部门8月末债务余额同比增速录得13.1%，高于前值12.7%，疫情以来的升势仍在延续。从部门结构上看，负债增速上行幅度最大的是政府（上升1.3个百分点），家庭上升0.2个百分点，非金融企业则趋于稳定。 货币供给方面，8月M2同比增长10.4%，低于前值10.7%。分结构来看，家庭、政府、非金融企业三大实体部门存款余额同比增速全部高于前值；M0和非银金融机构存款余额同比增速均低于前值。合并来看，实体部门存款余额同比增速高于前值。结合金融机构负债数据，资金空转的情况被进一步打压。 从结构上看，8月非金融企业贷款加债券余额同比增速低于前值；如果加入信托贷款、委托贷款和未贴现票据三项非标融资，则与前值持平。8月家庭部门债务余额同比增速上行0.2个百分点至14.5%，中长期贷款余额增速平稳，短期贷款余额增速转正。 实体流动性继续向好 8月社融新增3.58万亿，高于预期的2.66万亿，存量同比增长升至13.3%；新增人民币贷款1.28万亿，高于预期的1.21万亿；M2增速为10.4%，略有下滑，M1增速从6.9%升至8.0%，博览财经认为—— 实体流动性继续向好：存款活期化，企业融资结构改善。虽然货币政策已由前期“抗疫”模式回归常规，7月社融看似低于预期，但其实资金空转减少，实体流动性其实没有那么差，8月社融数据也反映了这一点： 企业存款活期化：8月M1增速为8.0%，较上月上升1.1个百分点，M2增速由上月的10.7%下滑至10.4%。这体现了存款活期化，国内经济仍处于赶工期，企业和居民需求回升。 企业融资结构改善：8月企业中长期贷款新增继续走高，为7252亿元，较上月增加1284亿元，企业结构融资结构中长贷占比持续上升。同时，8月企业直接融资为4915亿元，同比上升35%。二者皆反映了企业的融资结构改善，资金更多流向实体经济而非空转套利。 政府债券融资增加，财政或将继续下放。8月社会融资规模新增为3.58万亿，远高于前期和预期值。其中，8月新增政府债券融资为1.38万亿，较上月增加8341亿元，较去年同期多8741亿元，是此次社融超预期的主要原因。8月政府债券融资的增加主要来源于地方债的发行，8月新增地方政府债券9208.55亿元，高于去年同期的3421.04。同时，财政新增存款显著高于季节性，反映后续财政将加大对实体经济的支持力度，这将支撑后续投资性需求的继续回升。 具体来看，政府部门负债增速8月录得15.3%，前值14.0%，超出5月份的水平（14.6%），再创新高。现有高频数据显示，9月末政府负债增速大概率会继续上行，但幅度比较温和。非金融企业负债增速8月稳定在11.4%；从结构上来看，非标（信托贷款、委托贷款、未贴现票据）余额增速上升，贷款余额增速下降，信用债余额增速亦继续下降，不过中长期贷款余额增速继续上行，且有所加速。 实体部门存款余额同比增速上升 （1）8月实体部门存款余额同比增速上升，非银金融机构存款余额同比增速大幅下降。 8月M2同比增长10.4%，前值10.7%；M0同比增长9.4%，前值9.9%。剔除掉M0之后，8月存款余额同比增长10.4%，前值10.8%。我们考虑计入M2的存款，8月底非银金融机构存款余额同比增长约7.3%，前值增长12.7%；家庭和非金融企业存款余额同比增长约10.8%，前值10.6%。 8月M1同比增长8.0%，前值6.9%。剔除掉M0之后，8月非金融企业活期存款余额同比增长7.8%，前值同比增长6.4%。 分部门来看，8月底家庭存款余额同比增长13.6%，前值13.5%；8月底非金融企业存款余额同比增长8.6%，前值8.1%；8月底政府存款余额同比下降0.2%，前值同比下降9.7%。8月底非银金融机构存款余额同比增长6.6%，前值增长13.0%。 （2）8月实体部门负债增速再度蹿升。 8月底家庭贷款余额同比增长14.5%，前值14.3%，中长期贷款余额增速平稳，短期贷款余额增速转正；政策层面“房住不炒”的指导目标未变，家庭部门债务余额增速未来会震荡下行，向名义GDP增速靠拢，对应房地产弱周期。 8月底非金融企业贷款余额同比增长12.6%，前值12.8%，中长期贷款余额同比增长14.2%，前值13.7%，短期贷款余额同比增速高于前值，票据融资余额同比增速继续下降；综合考虑贷款和债券，我们估算的数据显示，8月底非金融企业债务余额同比增长14.8%，前值15.0%。若进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资，8月底非金融企业债务余额同比增长11.4%，前值11.4%。8月PPI环比增长0.3%，略低于7月，同比降幅收敛至2.0%，虽然后续同比降幅有望继续收敛，但环比改善弹性可能有限。加之考虑到目前的融资水平，市场化条件下，非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强，更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表。 8月底非银金融机构贷款余额同比大幅下降38.1%，前值同比下降28.8%；综合考虑贷款和债券，估算的数据显示，8月底非银金融机构债务余额同比下降2.5%，前值同比上涨0.9%。8月底银行（含政策银行）债券余额同比增长14.7%，前值同比上涨13.3%。综合来看，8月底金融机构负债同比增长13.0%，前值同比上涨12.1%。目前我们能观察到的金融机构债务约为37万亿，占广义金融机构债务规模的近三成，因此其代表性较差，根据现有数据，倾向于判断8月广义金融机构债务余额同比增速或低于前值。 受股市震荡影响，非金融企业存款向居民存款回流。受8月股市震荡影响，前期居民存款向非银金融存款转移，进入股市的现象减弱。从季节性规律来看，8月非银金融存款由超季节性转为低于季节性，居民新增存款再次回升，这或反映部分居民资金已撤出股市。
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