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央企国企翘楚战投天团史上罕见 华融不良资产20年终归平凡
【研究员】：wh
为何巨亏，华融解释来自于两方面原因：一是对赖小民任职期间激进经营、无序扩张造成的风险资产持续清理和处置，二是对新冠疫情导致部分客户履约能力下降，这部分资产质量加速变劣。由此，对这两种资产全面摸底、进行评估及减值测试，当期确认了信用减值损失和公允价值变动损失。
【博览财经特稿】近日，中国华融在港交所公告称，预计2020年亏损1029.03亿元，同时宣布与中信、中保、中国人寿、信达、远洋资本五大战投签署投资框架协议。
1029亿！华融的窟窿总算有数了。1029亿！创下了中国历史上企业年度亏损之最，回顾以往，上一个亏损王还是正在破产重整的海航，2020年度亏损700亿，当时业内已是哗然。1029亿！相当于2020年每天亏损2.8亿，节假日都不带停的。
为何巨亏，华融解释来自于两方面原因：一是对赖小民任职期间激进经营、无序扩张造成的风险资产持续清理和处置，二是对新冠疫情导致部分客户履约能力下降，这部分资产质量加速变劣。由此，对这两种资产全面摸底、进行评估及减值测试，当期确认了信用减值损失和公允价值变动损失。
官方解释一：是对集中处置存量风险资产进行减值测试。这主要来自于华融华侨。
官方解释二：是对当期资产风险审慎评估信用减值损失。2015年至2017年快速增长的收购重组类项目和固定收益类项目于2020年集中到期。
“买就完了！”彼时华融的员工对不良资产头条表示，买包是业绩考核，能不能回收，回收多少不考虑。
另外一点解释是，收购类重组项目2020年集中到期，不良债权经营分两类，一是收购处置，二是收购类重组，官方解释是AMC利用资金、牌照等优势进行债务重组，实现资产价值最大化，但实际上很多都是给企业融资，尤其是给房地产企业融资，在今年这种形势下，房企接连陷入债务危机，资金无法收回，必然形成坏账。
华融踩的最大的雷是中弘股份，这就是赖小民时期的产物。所以2020年度华融又对这部损失进行了计提。
民间解释：在华融的金控版图中，金融服务是证券期货、金融租赁以及银行。直接子公司为华融证券、华融期货、华融金租、华融信托和湘江银行，2012年—2016年之间，这是华融业务中回报率最高，利润最高的一部分。但自监管要求四大AMC回归主业之后，这些公司业务也不再急速扩张，除了湘江银行之外，其他公司在同行业中业绩一直垫底，华融信托更是排在最后五位中。加之踩雷地产等高危行业，导致底层资产变劣，因此要进行计提。
石头落地之后，解决办法也随之而来。前面说了，剥离非主业的子公司换钱，引入战投补充资金，确保主业。
全部是央企国企并在各自领域都是翘楚的战投天团也是史上罕见。但具体到哪些企业入股华融哪些业务，尚未可知，不好猜想，只能静等公告。
华融公告出来后，雪球上的股民就炸了锅，纷纷猜想，华融是不是要私有化退市。答案是否定的，华融很明确，要保证上市地位。
从2010年开始，中国不良资产行业从商业化转型彻底演变成全面商业化。由单一的金融机构向综合的金控集团转变，最终都成为全牌照金控帝国。
从这个角度讲，华融事件必将成为中国不良资产历史上的转折点。不良资产20年，最终归于平凡。（来源：不良资产头条(ID：npltoutiao) 作者：栗壳儿）
催人生三胎 各路经济学家比人口学家还急
【研究员】：wh
现在不知道什么原因，各路经济学家比人口学家还急。比如，任泽平很喜欢催人生娃，左一个主意，右一个主意，反正不花他的钱。任泽平最近又说了：一线城市生三孩，每人每月奖励3000-5000元。不要指望90后00后生，他们不是生育主力，中国生育主力人群是75-85后。因为90后00后的生育观念发生了变化。
【博览财经特稿】2020年中国出生人口为1003万人，这个数字相比2019年少了462万。据媒体报道，“00后和10后”比“80后和90后”净减少了1.03亿人。
简单说就是：未来结婚的人会更少，人口出生率会继续跌。
网友把他骂了个半死，连发他言论的某财经微博号都被直接“攻陷”了，没有一句好话，纷纷建议任首席自己生10个8个，还有建议任首席体验女性生育之苦的。
当然，该微博号的小编这个月的KPI肯定能顺利完成了，骂得越狠，小编越高兴。
我对任首席的良苦用心表示某种程度的理解，不过建议“一线城市生三孩，每人每月奖励3000-5000元”也就真的是建议而已，钱从哪里来？地方财政出还是企业出？测算的模型是怎样的？大概需要多少钱？任首席能答得上来吗？
广州此前讨论过在几个区只要大专就可以落户，目前也没有下文，深圳是直接把入户门槛提到本科了。
攀枝花确实给生二孩、三孩的发钱，可是三年才发18000元，何况攀枝花的人口确实跌得很猛，而一线城市不是在疏解人口，就是人口在涨，实在是没有给人发钱催生三孩的动力。
一线城市生三孩，不是真正的有钱人是想都不用想的，但是真正的有钱人又有多少呢？所以，这个建议其实就是补贴富人啊，能不被骂吗？
反复割一茬韭菜属于找骂
75后都40多岁了，白头发都出来了，为了千秋大计，还要去生三孩？当年生二孩不被允许，要罚款，现在要人生三孩？罚款还没凑够，奖金就在路上了？是不是过于反讽了？
任泽平知道90后00后不好忽悠，居然想把隐忍不发、压力山大的75-85后再割一遍，这是不是太不厚道了？
要不要生三孩，每个城市，每个家庭情况不同，在7月经济数据出来的当下，劝人生三孩，实在是太有“大局观”了。
更可怕的是赵燕菁教授，赵燕菁现任厦门大学建筑与土木工程学院、厦门大学经济学院双聘教授，曾任中国城市规划设计研究院副总规划师，厦门市规划局局长、规划委员会主任。他一直认为土地财政是一个伟大的制度创新。
我觉得赵教授很赤裸裸，很直接，而且属于那种没有底线的直接：你不生孩子，你就有问题，你就亏欠了这个社会的，所以，你必须受到处罚。这个处罚甚至可以让你单身的时候没有保障房，即使你在这个城市纳税上班，有户口。
中国就是因为持有赵教授这样冷酷思维的人太多了，才会造成普罗大众缺乏安全感，没有安全感是生不出娃来了，更不想生三孩。
当房价狂涨的时候，赵教授说土地财政就是好，是很好的融资途径，当地产调控一日紧似一日的时候，力挺“土地财政”至少不是那么光荣的事。
需要时间找回安全感
什么是安全感？娃娃上学的过程中，不用为学习过度焦虑，不用担心“千军万马过独木桥”被人挤下去，这就是安全感。
什么是安全感？孩子大学毕业了，并没有一心想去端“铁饭碗”，而是愿意为理想、爱好去拼搏奋斗，输了也有机会赢回来，这就是安全感。
每个月发几千块钱，房价只要涨1%就没了，这就是几分钟发一份红头文件的事儿。至于恶狠狠用惩罚逼人生娃，完全就是开历史的倒车。
走到大街上去看看吧，那些行色匆匆的行人鲜有笑容，他们的脸上写满焦虑、不安、怀疑、紧张、悲观与冷漠。
“病去如抽丝”，我们需要时间来修复心态，找回安全感。安全感回来了，成年人的世界没有那么多焦虑和戾气了，生娃的事情才是顺其自然的。如果不靠谱的“精英”们少出点馊主意，那这个世界的安全感就更多了。（来源：功夫财经（ID:kongfuf） 作者：今纶）
被中国教育压力催肥的行业 两个赛道或成未来转型热点
【研究员】：wh
就是这样一个被中国教育压力催肥的行业，它的兴盛又放大了社会教育焦虑。过去这些年来，中国学生不同程度习惯了有课外班的人生。在中国教育高地北京和上海，多数孩子除了语数英三门主课的日常课外班，还会在不同时间段加上短期竞赛证书备考班，加上艺术培训班，一个孩子至少会在一周上四个培训班。
【博览财经特稿】7月25日，中国校外教培史上最严厉的“双减”政策公布的第二天，北京最牛中学人大附中一年一度的早培项目入营名单确定了。3万北京孩子报名了这个考试，入营进入复试的有1200人，最终只有100名孩子被录取。
能够拿到资格的孩子，除了天然的高智商，基本上不可能不依赖小学阶段各种类目的课外培训，而且不能“打酱油”，要深度浸入，学到最好。这意味着，只有在校外培训体系中爬到金字塔尖，才有可能获胜。
之后的半个月内，教培机构先后发布家长公开信，表明配合“双减”政策（7月24日中共中央办公厅、国务院办公厅发布的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》）整改的决心。这让一些人回想起以2019年为节点，校外教培机构疯狂成长的这三年。
就是这样一个被中国教育压力催肥的行业，它的兴盛又放大了社会教育焦虑。过去这些年来，中国学生不同程度习惯了有课外班的人生。在中国教育高地北京和上海，多数孩子除了语数英三门主课的日常课外班，还会在不同时间段加上短期竞赛证书备考班，加上艺术培训班，一个孩子至少会在一周上四个培训班。
“双减”政策要求，“现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构”“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作”“外资不得控股或参股学科类培训机构”，已违规的，要进行清理整治。对一级市场投资者而言，这些规定意味着近千亿元资本失去了退出的通道。
对于已经被架在资本和市场高点上的大大小小的校外教培机构来说，除了要快速判断在更小的舞台上跳舞的可能，还要向外界传递自己转身的可能性，以保证不在高点上坠落。此时距离“双减”政策公布半个多月，不少机构已经向投资人和市场公开了未来转型路径。
“双减”政策是要把全部人都按在座位上，要重新恢复秩序。那么新的追问也随之而来：强行把所有人都按在座位上之后，会发生什么？校外教培行业到底应该创造什么价值？它们今天的改变会为中国教育事业带来何种新变化？
在融资越来越多、营销越来越密、规模越来越大的同时，教培公司的动作也越来越走形。
校外教培的洗牌，这并不是第一次。上一次发生在去年初疫情期间。当时，来不及转到线上的线下培训机构被洗出了一批。
天眼查数据显示，截至今年8月10月，全国注销的教育培训企业已接近14万家。尤其在近两年疫情的催化作用下，大批中小机构早已岌岌可危，破产、倒闭潮几乎必然会到来。
一级市场投资机构对K12领域的投资，主要发生在2014年K12在线教育模式兴起之后，但高潮出现在去年。据IT桔子不完全统计，2015年-2020年，六年时间内投向K12教育的融资额共1294亿元，但接近一半融资额发生在2020年。
猿辅导和作业帮两家在线K12头部平台融到大量资金，仅2020年一年中，猿辅导跑步完成了四轮融资，融资总额达35亿美元；作业帮一年完成了两轮共23.5亿美元融资。2020年两家拿到的融资总额，合超350亿元。猿辅导估值一度高达170亿美元，位于全球教育科技独角兽之巅。
资本涌入后，在线教育企业间的市场营销战更为激烈，加剧了行业一直存在的普遍性亏损。这种亏损不仅体现在未上市的成长期企业，已上市公司的盈利状况同样不乐观。财报显示，不仅新上市企业如一起教育等亏损，已上市多年的好未来也在市场大战中转向亏损。2020年三季度财报显示，行业里少有的保持盈利九个季度的跟谁学，同样开始亏损。
巨额的营销投入，让赛道中的绝大部分选手离大规模盈利越来越远，上市成了唯一的选择，但这条路也不好走。过去半年，头部机构频频传出上市传闻，到了后期又会反转成上市暂停传闻。半年间，仅有掌门教育一家在今年6月成功登陆纽交所。
流量、转化、续报率、退费率……在一家教培机构担任班主任的林桦每天的工作被一堆数据充斥。作为一个班主任，他的首要工作是给家长打电话，直到完成续报任务为止，这几乎是他唯一的KPI。至于学生对知识点的掌握程度、家长满意度这些与“教学水平”挂钩的指标，不在“班主任”的职责范围内。
家长在抖音或今日头条刷到在线教育信息流广告，被点燃焦虑，勾起兴趣，在跳出的链接里填上名字和联系方式的那天起，他们就落入了教育公司精心编制的“资本大网”中。
在更多鱼龙混杂的在线教培机构微信群里，同样潜伏着许多鼓动家长买课的“水军”。上述人士称，水军多由公司员工扮演，一人有多个微信号，在群内积极询问优惠信息、报名时间，再多人分享缴费截屏，造成课程火爆、众人哄抢的假象。
为了鼓励家长购买超出其消费能力的课程，引导贷款也是常见操作。花呗、京东白条，贷款产品种类繁多，而鼓励贷款已经总结出了一套标准作业流程。
为了吸引和留住用户，在线教培机构无所不用其极。多位受访者表示，他们怀揣利用新技术来做强教育的初心而来，但走着走着却发现，最后的状态是苦行业之乱久矣。有人说，预料到了这场整顿的来临，但没想到来得如此之决绝。
到了6月1日，国家市场监管总局将处罚的培训机构数量增加到了15家，包括精锐教育、掌门1对1、华而街英语等，共计3650万元。上海、杭州、广州、深圳等地也在同步进行整改。
对像猿辅导、作业帮这样的公司而言，罚款金额不足高峰时期半天的广告投放金额，当时，机构和从业者认为，这已是一个警示。
过了最初的动荡期，裁员只剩余震。人们不再担心会不会被裁员，而是期望什么时候能早一点轮到自己。一位新东方在线员工表示，身边许多同事包括他自己都主动申请上裁员名单，好拿N+1的赔偿另寻出路。
“即便没有政策，某些虚假繁荣也会在今年结束。”网易有道高级副总裁罗媛说。
仓促转型
专注大语文的豆神教育在今年四五月左右曾准备了融资方案，已在深交所过会，但当时收到了监管的风声，担心挂着学科类的名义对公司有负面影响。这轮融资最终没能实现，这使得豆神教育的转型更加不易。
从6月中旬开始，豆神教育出售了旗下四家子公司的股权，“相当于变卖家产了，和我们将来主营业务不一致的都拿去卖一卖。”窦昕心态好，创业多年，他认为，公司多少有些家底，还有大量可变现的知识产权和家长、客户，再不济还有一栋价值八九个亿的楼。
再向外求助融资已经不可能了，资本正在光速逃离这个充斥着不确定性的行业。“投资人已经失去了信心。”长期关注教育行业的前华兴资本执行董事许乐洋说，K12原来是万亿元级别的超大市场，跑出过两家百亿美元级的独角兽，但“政策一来，也是说转就转”。
今年一季度，高瓴清仓了好未来与一起教育科技。老虎环球基金、景林资产、瑞银集团同期也大幅减持乃至清仓了教育股。
为求继续融资，上市公司悄然启动了资产剥离。窦昕计划将学科类业务单独成立公司，新的公司脱离上市公司体系，与上市公司仅保持业务合作，比如向上市公司采购教研内容，上市公司大举向美育领域转型。
而好未来的K12业务几乎占据了营收全部，一位接近好未来的投资人表示，好未来已备好资金，以备私有化。另一位好未来中层人士肯定了这一说法，他说，这是唯一的选择。
好未来的一个职员在社交媒体上发表了一段文字：“如果教培行业要全军覆没，学而思培优会是好未来集团最后失陷的阵地，好未来集团会是教培行业最后一个离场的大企业。”
豆神教育开始勒紧裤腰带。昔日的招牌“大语文”已退居二线，“豆神美育”走上台前。窦昕表示，从2020年底美育进中考时就开始筹备，未来会是公司的重点运营项目，现在北京已有20余家美育校区，预计今年9月全国42个校区将完成转型。
他心里拟定了一张时间表：未来一两个月把公司运营上正轨，美育和To B业务年底前做出成绩，能支撑做出AI伴学的样品。
其他机构也在仓促中开始多元矩阵布局。猿辅导在拍照搜题和大班课业务之外，还有素质教育业务“斑马”、编程业务“猿编程”和STEAM科学教育业务“南瓜科学”。作业帮也将写字、编程、素养等素质类课程列入了App内，与学科类同在显眼位置。
罗媛说，外界容易误解网易有道是在仓促中转型的。实际上，有道是一家教育科技公司，本来就是多元化产品矩阵，如今只是将聚光灯打在不同的业务版图上，相应的资源也会向这些业务倾斜。
目前看，素质教育与成人教育已是最热门的两大转型方向。一位新东方HR表示，新东方停止了小学初中学科类老师的招聘，但仍在招聘美术、编程等素质类课程相关的老师，由各校区校长自行决定开设哪类课程。掌门教育CEO张翼也在朋友圈表示，将“加大素质教育的投入，寻求素质教育相关人才加入”。
一位好未来中层人士对于好未来的转型有信心，理由是好未来从一开始就有很多K12以外的业务，有一定基础，并不是从零开始。他更担心自己的职业转型，在K12领域工作了10年，从授课老师做到团队管理者，他无法接受“再回去当家教”。
智研咨询及艾瑞咨询数据显示，2020年K12的市场规模约3万亿元，而成人教育市场规模约1.1万亿元，素质教育市场规模为3241亿元。
成人教育的增长难点在于续费率低，以考级考证为目的的短期学习多。换个角度，这些巨头仓促间涌入本就不太宽敞的新赛道，和成熟玩家相比，未必有竞争力。它们包括主营公务员考试的中公教育、主营财经教育的高顿网课、主营在线职业教育的开课吧、环球网校和新东方在线等。
对于此类托管模式的可行性，上述知情人士持怀疑态度，光是配备辅导老师的“擦边球”行为，就可能被定义为违规，被处罚甚至取缔。
转型方向虽多，但大体的逻辑有二：一是可以尽可能延续既有竞争优势的业务；二是可以尽快跑起来，为组织输血，也给资本以信心。
但这些需要一个前提：人力、物力、财力，是否足以支撑短期内的平滑过渡？某头部教育公司负责教育硬件转型的一位核心人士透露，仓促之间，他所在的公司内部决策层其实对朝哪个方向转型并没有达成一致意见，妥协是几个方向都尝试一下，只要竞争对手在做，自己也得做。这多少有一些草率和无奈，但显然，没有其他选择了。
谁该为泡沫破灭负责？
最迷茫的时候是2019年，当时，资本像海啸一般涌向这个行业，当年，各大校外教培机构的暑期营销费用首次达到了惊人的40亿元，2020年又涨到了60亿元。一时间，教育广告铺天盖地。人们还没来得及反应，就被海啸卷了进来又推着向前去。
这让窦昕一度压力巨大，自我怀疑：“是我错了吗？别人是对的？”
多轮争吵之后，有道CEO周枫定了个在当时显得比较低调的调调：不打肿脸充胖子，如果一件事打算做10年、20年，为什么要短期内把自己打肿来结束战斗。罗媛说，不争前三，只保第五。“这可能显得没追求，但也不至于太迷失。”
在采访过程中，多人提到2019年这个时间点。2019年像是一场噩梦的起点，局中人被卷入了一场百米冲刺。一位在线教育公司产品经理回忆，2019年前开会，讨论的是如何优化用户体验，如何配合教学教研，用户从免费课、低价课向正价课的转化率、留存率也会考虑，但绝不是业务重心。
以前一个辅导老师只能带约100个学生，现在一个人要负责300个-400个。从高管到中层到基层，竞赛的压力渗透在K12行业的每个角落，身处其中的每个人都感到疲惫不堪。
要知道，从2013年科技被应用到教育领域后，很长一段内，人们没有找到合适的商业模型与产品。当时最火热的赛道是在线外教一对一，将远程的外教资源与英语学习需求相链接，但师资成本过高带来的是低毛利率，再加上营销成本，这类产品的盈利能力饱受质疑。小班课虽然经济模型更好，但运营难度高，增长慢，至今也未爆发。
此时，成熟的商业模式出现了，资本开始大放水，广告很快淹没了焦虑的家长。周爽表示，说难听点，这些教育大战，真正的获利方是互联网流量平台。教培行业有一个臭名昭著的广告词：你来（上课）我培养你，你不来我培养你孩子的竞争对手。教培机构在广告投放上焦虑的是，你来我（互联网流量平台）把流量给你，你不来我把流量给你的竞争对手。
许多人谈到这两年的癫狂，会归咎于资本。头部项目即将一跃上市，让这个行业热钱滚滚。一家机构投资人表示，近年来许多投资人目光转向教育，是因为头部企业到了PE阶段，格局更明晰了。PE阶段意味着上市在望，资本希望画出一个好看的市占率上扬曲线，从而实现估值不错的退出。
资本在这个行业的快速堆积，无形中导致了动作变形。“政策出台的一个原因，就是大家买量（广告）买得太夸张了。”许乐洋说。
但人们没有意识到的是，更深层次的原因是，教育培训领域的科技创新乏力，目前已经见顶。每一次在线教育风口的兴起都与技术成熟相关，比如一对一教学基于视频通话技术，大班课也要依赖能支持上千人同时低延时上课、互动的底层技术。
这个赛道正确的姿势是研发更好的教育技术，做好AI、智慧教育，但市场重压之下的结果是，大家动作一致，都往简单粗暴但见效快的广告投放竞赛走。
怎解教育焦虑？
“政策改变了一切，又像什么也没改变。”北京小学生家长李莉（化名）感受到一种魔幻现实主义的分裂感，网上是铺天盖地的教育整顿消息，现实生活中家长圈里讨论的依然是早培、竞赛、六小强。
一些中小机构选择顶风作案。北京的一家专门为各类竞赛、择校考试做培训辅导的小型教培机构人士安慰家长说，监管的重点是大型连锁机构，其他不被重点监管的小机构，还是可以偷偷开一些“拼课班”的。
多位受访家长表示，周末不允许参培后，依然会选择周中参培。一位家长抱怨，她的孩子确实喜欢文学，且校内成绩很好，参培大语文课程，不为考级不为拿奖，纯粹属于“校内吃不饱校外补”。新政下来之后，上课的时间尴尬了，兴趣有可能变成负担。
近一两年来，各级政府政策制定和监管部门确实在推进相关政策。以北京为例，两大教育高地海淀和西城，陆续收紧了学区房多校划片政策。
整治校外培训机构从2018年就开始了。国务院办公厅颁布了《关于规范校外培训机构发展的意见》，2019年教育部等六部门又出台了《关于规范校外线上培训的实施意见》，两份文件对培训机构的办学、师资、收费、培训内容、培训时间都作出了明确规定。
一位接近监管的知情人士表示，多个政策要结合起来，实施一段时间，看长远趋势。既缓解教育焦虑，又保证一定的培优空间，是一个需要长期耐心的工作，“急不得”。
回过头来看，校外教培到底创造了什么价值？作为从业者，罗媛说她很难评判，但她认为至少教育公司不应该欺骗家长、故意制造焦虑，应该把孩子当作独特的、有潜力的个体对待，应该用心做孩子有益的产品，而不仅仅是提供明天就能考满分的真题练习。
一个理想的状态是，校外培训回归本位，成为校内教育体系的有益补充。给不同特质的学生提供千人千面、丰富多样的课程，实现真正的因材施教。如果校外培训能够培养起学习兴趣，让学习的过程充满快乐、充分挖掘孩子的潜能，那么上培训班就不应当是增负而是减负。（来源：财经十一人（ID:caijingEleven） 作者：柳书琪/刘以秦/冯奕莹/王颖/郑可书/龚嫣然）
