《贸易利好不宜过分高看，更应重视外资买A的影响 1》：贸易因素对A股的影响再度陡增？7日晚，“中美同意分阶段取消加征关税”的消息与随后的外盘股市和期市表现结合，被舆论普遍解读是A股的重大利好。 实际上，中美即将达成第一阶段贸易协议的消息也让7日全球股市跳涨：尤其隔夜美股三大指数再创历史新高。不过，我个人对这一消息能够对A股可能产生的影响并不是看的那么重大。 一则，自10月10日至11日，在华盛顿举行的中美经贸高级别磋商确认达成实质性突破后，随后中美双方有关谈判人员又在不断强化这一众所周知的消息，包括7日的消息也依然不过是在强化在这个预期方向罢了，所以A股市场层面早已经消化完了有关的利好。从过去半个多月中美股市的表现看，美股倒是真实受益于这个消息不断创新高，但A股却一直低迷，仅仅维持着震荡格局而已。 二则，双方达成第一阶段贸易协议看来无悬念了，但是落实细节方面还是有待商榷，恐怕仍会产生争议。 唯一算得上是超预期的可能就是消息公布的时间。我认为，关于贸易问题的消息对股市的影响还是归为短期，而不是中期，不必大喜过望。 当然，我并不是对A股短中线不看好。但我认为，市场主要的支撑力量还是来自于外资扩大对A股的买入。虽然当前指数层面依然没有体现出外资的威力，但我们相信只是时间问题。 不过，就11月行情而言，《为什么“深秋行情”的节奏比较慢？》：根据我们此前对“深秋行情”的定义，在时间上，深秋行情有望贯穿整个11月份；空间上，沪指3052点应该是深秋行情能够触碰到的高度。11月的前三个交易日，A股均录得上涨。截止11月5日收盘，沪指已经达到了2991点，离深秋行情预期的高点仅有2%的空间，而11月还剩下16个交易日。 从市场运行节奏来看，在16个交易日里面，沪指如果只有60个点的上涨空间，保持震荡上行、“进二退一”的节奏是最合理的。如果涨速太快，也许很快就会涨到位，看似强势，其实是透支了深秋行情的有限空间，不仅不利于结构性行情的展开，还会加大后市调整的力度。其实今年5月份以来，A股市场运行的特征就是两个字——纠结！沪指在2822点至3052点之间的大箱体运行还是比较明显。 11月份，A股市场所具备的积极因素包括经济政策逆周期对冲预期，中美阶段性贸易协议、MSCI扩容、业绩空窗期等。这其中，经贸关系改善还属于朦胧的利好状态，随时可能有新的变数。不到靴子落地的那一刻，谁也不会安心。消极因素则包括IPO扩容较快，新股破发开始出现，大股东减持压力等。 在这种多空交织的氛围下，虽然环境有利于做多，但也决定了市场上行的节奏会比较拖沓。
 焦点透视
贸易利好非中期影响，不必大喜过望！
【研究员】：考股砖家
结论：11月7日盘后传出了一些利好消息，坊间对于消息的反应还是比较热烈的，再次点燃了市场对于突破3000点的希望，但我认为，指望指数出现暴涨并不现实。每次贸易问题有些消息传出来的时候，业内都很兴奋，尽管事后来看，很快就会证明是空欢喜一场。 第一，这个消息相比之前说的很接近签署第一阶段协议，程度是要弱的，看上面发言人说的是如果XXX，然后XXX。也就是依然存在变数。既然上次高级别磋商所传出的消息是以几乎确定的口吻表示即将签署第一阶段书面协议，股市的反应也就是“一日游”，那么对于本次的消息我们也不要过于高估其利好影响，而且还主要是对市场短线情绪的影响。 第二，取消之前所加的关税是我方一贯坚持的诉求，若要达成书面协议，必然是会纳入到协议之中的，不管是第一阶段，还是后续阶段一定会体现在协议中的，所以此次明确表达这一诉求并不是什么超预期的因素。我个人认为，应该是经过多个回合的磋商，以一定的对价或条件来达成让美方接受随协议进展分阶段取消已加征关税的核心诉求。 唯一算得上是超预期的可能就是消息公布的时间。我认为，关于贸易问题的消息对股市的影响还是归为短期，而不是中期，不必大喜过望。
【博览财经研报】11月7日盘后传出了一些利好消息，坊间对于消息的反应还是比较热烈的，再次点燃了市场对于突破3000点的希望，但我认为，指望指数出现暴涨并不现实。每次贸易问题有些消息传出来的时候，业内都很兴奋，尽管事后来看，很快就会证明是空欢喜一场。但人们总是认为，这次不一样，这次是有干货的，你看，又在某些领域达成了原则性的共识。 我们先看看相关消息的成色。 在11月7日举行的新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰对外透露说，过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展，分阶段取消加征关税。如果(中美)双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容，同步等比率取消已加征关税，这是达成协议的重要条件。 可以理解为，取消已加征关税是我方核心关切，也是达成协议的前提条件，过去两周在这一问题上取得了一定进展，原则上随协议进展，分阶段取消此前加征关税。 那么这是否构成足以撬动股市中级行情的重大利好呢？我认为不是！ 第一，这个消息相比之前说的很接近签署第一阶段协议，程度是要弱的，看上面发言人说的是如果XXX，然后XXX。也就是依然存在变数。既然上次高级别磋商所传出的消息是以几乎确定的口吻表示即将签署第一阶段书面协议，股市的反应也就是“一日游”，那么对于本次的消息我们也不要过于高估其利好影响，而且还主要是对市场短线情绪的影响。 第二，取消之前所加的关税是我方一贯坚持的诉求，若要达成书面协议，必然是会纳入到协议之中的，不管是第一阶段，还是后续阶段一定会体现在协议中的，所以此次明确表达这一诉求并不是什么超预期的因素。我个人认为，应该是经过多个回合的磋商，以一定的对价或条件来达成让美方接受随协议进展分阶段取消已加征关税的核心诉求。 唯一算得上是超预期的可能就是消息公布的时间，就在大家认为智利峰会取消，此前说谈及的第一阶段协议签署会不会“放鸽子”的观望期，这则消息的发布又让市场重新聚集关注中美贸易博弈现阶段的进展和下一步动向。 不知道大家有没有注意到一个现象，每次和贸易问题进展相关联的消息都是金融开放领域的新动向。不难猜测这两者之间是存在一定联系的，而这一次国务院正式发布了《进一步做好利用外资工作的意见》，全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制，并且在其他领域给出了最新的政策许可和优惠，这是用官方正式文件落实了之前的口头承诺。 既然已经用行动兑现了口头承诺，那么必然要获得相应的对价条件，所以此番官宣明确提出的随协议进展，分阶段取消加征关税以及第一阶段协议的签署应该实现的可能性还是比较大的。 如果中美双方走出这一步，从短期来看无疑能给市场情绪有所提振，我也注意了到A50指数期货和人民币离岸汇率11月7日晚间的表现，不过没有大家所想的那么夸张。从长远来看，中美贸易博弈可能是一场持久战，对于这场博弈的进展时间预期充满了太多的不确定性。 从这个角度来看，我认为，关于贸易问题的消息对股市的影响还是归为短期，而不是中期。所以我的结论是，这不是超预期重大利好，不必大喜过望，指数尤其是创业板指数有所反应，可能市场呈现普涨格局。 科技股11月8日应该会有一番表现，但是不要去赌创业板大涨，我看创业板指数的压力位在1740，离目前的点位1715，也就是1.5%左右的空间。 关于股市中期格局的分析在11月7日文章《高盛喊沪深300指数年内挑战5000点，不靠谱！》中做了具体分析，有兴趣的读者可以移步参阅，相对于中美贸易博弈这一因素，我更关注宏观经济企稳的预期能否更加明朗（这需要进一步的月底高频数据来佐证），以及货币政策的想象空间。
决策参考
贸易利好不宜过分高看，更应重视外资买A的影响
【研究员】：大双
结论：贸易因素对A股的影响再度陡增？7日晚，“中美同意分阶段取消加征关税”的消息与随后的外盘股市和期市表现结合，被舆论普遍解读是A股的重大利好。 实际上，中美即将达成第一阶段贸易协议的消息也让7日全球股市跳涨：尤其隔夜美股三大指数再创历史新高。不过，我个人对这一消息能够对A股可能产生的影响并不是看的那么重大。一则，自10月10日至11日，在华盛顿举行的中美经贸高级别磋商确认达成实质性突破后，随后中美双方有关谈判人员又在不断强化这一众所周知的消息，包括7日的消息也依然不过是在强化在这个预期方向罢了，所以A股市场层面早已经消化完了有关的利好。从过去半个多月中美股市的表现看，美股倒是真实受益于这个消息不断创新高，但A股却一直低迷，仅仅维持着震荡格局而已。二则，双方达成第一阶段贸易协议看来无悬念了，但是落实细节方面还是有待商榷，恐怕仍会产生争议。 当然，我并不是对A股不看好。但我认为，市场主要的支撑力量还是来自于外资扩大对A股的买入。虽然当前指数层面依然没有体现出外资的威力，但我们相信只是时间问题。
【博览财经分析】贸易因素对A股的影响再度陡增？7日晚，“中美同意分阶段取消加征关税”的消息与随后的外盘股市和期市表现结合，被舆论普遍解读是A股的重大利好。 在11月7日举行的新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰对外透露说，过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展，分阶段取消加征关税。 而博览研究员注意到，商务部在公布消息后，后面还特别加了一句评论：这么做，有利于稳定市场预期，有利于中美两国经济和世界经济，有利于生产者，也有利于消费者——这普遍被解读为，“有利于稳定的市场预期”也包括了股市。 实际上，中美即将达成第一阶段贸易协议的消息也让7日全球股市跳涨：原本处于下跌态势的恒生指数，尾盘突然拉升，收涨0.57%；富时中国A50指数期货涨0.4%；欧洲股市开盘后也全线飙涨；尤其隔夜美股三大指数再创历史新高。 不过，我个人对这一消息能够对A股可能产生的影响并不是看的那么重大。 一则，自10月10日至11日，在华盛顿举行的中美经贸高级别磋商确认达成实质性突破后，随后中美双方有关谈判人员又在不断强化这一众所周知的消息，包括7日的消息也依然不过是在强化在这个预期方向罢了，所以A股市场层面早已经消化完了有关的利好。 从过去半个多月中美股市的表现看，美股倒是真实受益于这个消息不断创新高，但A股却一直低迷，仅仅维持着震荡格局而已。 二则，双方达成第一阶段贸易协议看来无悬念了，但是落实细节方面还是有待商榷，恐怕仍会产生争议。商务部提到“如果(中美)双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容，同步等比率取消已加征关税，这是达成协议的重要条件”。那么，怎么理解这个“同步等比率取消”呢。众所周知，中美商品贸易存在巨大的逆差——以9月份为例，美国9月份来自中国的进口减少4.9％，降至约370亿美元。对华出口减少10％，降至约90亿美元。美国对中国货物贸易逆差为280.28亿美元——而现在美国对中国进口商品加征关税的规模也远大于中方作为回应宣布的对美进口商品加征关税的规模。 那么（如假设现在双方加税比例是美国：中国是5:1），“同步等比率取消”是说按照现在双方各自公布的加税规模等比例取消。即，美国取消300亿，中国取消50亿？还是说美国取消300亿，中国也取消300亿？这两种理解导致的结果差异还是很大的，而中美显然必然在此存在不同看法，现在其中是否存在争议，也还有待明确。而这是会抵消市场正面预期的。 当然，我并不是对A股不看好。但我认为，市场主要的支撑力量还是来自于外资扩大对A股的买入。 一个是MSCI宣布将把大盘A股纳入比例从15……提升至20%。就在7日，MSCI已经公布，MSCI中国全流通指数中将有62只新增和20只剔除。其中，最大的新增标的将是中信建投。同时，MSCI中国小盘全流通指数中将有330只新增和37只剔除。 招商证券测算，此次扩容将为A股带来430亿元被动增量资金。其中大盘股和中盘股吸引的被动增量资金比为4:3。 另外近期北上资金无视指数震荡，跑步抢筹。7日北上资金继续加仓，合计净流入资金达33.11亿元，其中，沪股通净流入达10.59亿元，深股通净流入22.52亿元。呈现持续11个交易日净流入态势，合计净流入477.72亿元。 考虑到在去年下半年和今年初外资疯狂买A时行情的表现，因此，虽然当前指数层面依然没有体现出外资的威力，但我们相信只是时间问题。
为什么“深秋行情”的节奏比较慢？
【研究员】：林飞
编者按：所谓“深秋行情”是在11月份内外环境都较为宽松的背景下展开的估值修复行情。预计这一轮上涨行情的时间和空间都较为有限。预期沪指在11月份能够回补3052点缺口，这将是“深秋行情”的阶段性高点。
【博览财经分析】根据我们此前对“深秋行情”的定义，在时间上，深秋行情有望贯穿整个11月份；空间上，沪指3052点应该是深秋行情能够触碰到的高度。11月的前三个交易日，A股均录得上涨。截止11月5日收盘，沪指已经达到了2991点，离深秋行情预期的高点仅有2%的空间，而11月还剩下16个交易日。 从市场运行节奏来看，在16个交易日里面，沪指如果只有60个点的上涨空间，保持震荡上行、“进二退一”的节奏是最合理的。如果涨速太快，也许很快就会涨到位，看似强势，其实是透支了深秋行情的有限空间，不仅不利于结构性行情的展开，还会加大后市调整的力度。其实今年5月份以来，A股市场运行的特征就是两个字——纠结！沪指在2822点至3052点之间的大箱体运行还是比较明显。 11月份，A股市场所具备的积极因素包括经济政策逆周期对冲预期，中美阶段性贸易协议、MSCI扩容、业绩空窗期等。这其中，经贸关系改善还属于朦胧的利好状态，随时可能有新的变数。不到靴子落地的那一刻，谁也不会安心。消极因素则包括IPO扩容较快，新股破发开始出现，大股东减持压力等。 在这种多空交织的氛围下，虽然环境有利于做多，但也决定了市场上行的节奏会比较拖沓。 短线重回升势 昨天（11月7日），A股市场走势波澜不惊。但收盘后出现的重大利好（双方同意随协议进展，分阶段取消加征关税），再次让人们看到了经贸关系走向实质性改善的希望。于是，全球资本市场“沸腾”了。 11月7日，晚于A股市场收盘的港股市场在尾盘直线拉升，恒生指数一下子飙涨了300点； 隔夜美股一开盘，道琼斯工业平均、标普500和纳斯达克等三大股指均创出历史新高； 富时A50期货也涨了，人民币兑美元又升值了…… 这一切，看上去都那么美好。在这种氛围之中，今天（11月8日）A股市场来一个“跳空高开”应该是没什么问题的。 从技术上看，沪指本身就处于三角形整理形态突破之后的蓄势待涨阶段，而近两个交易日也验证了下方5日均线以及三角形整理上轨的支撑是较为牢固的。叠加消息面的利好，沪指有望再次向3000点发起冲击。 我们此前一再强调，这一轮上涨行情节奏是比较慢的。11月7日沪深两市合计成交3989.46亿元，较上一交易日减少11.85%。市场成交量快速萎缩可以理解为场内资金的惜售意愿较为强烈。但也要看到，10月以来新股发行速度加快，前有渝农商行首日上市开板，后有科创板公司接连破发，让市场情绪趋于谨慎，使得增量资金的供给暂时出现匮乏。这决定了即使内外环境有利因素占据上风，但也很难出现指数的趋势性行情。 与此同时，作为阶段性的估值修复行情，“深秋行情”出现在一波调整之后，具有超跌反弹的属性。既然是反弹，那么其整体空间就较为有限，高举高打很容易透支有限的行情空间，因此涨速较快的时候反而要小心了，谨防高开低走。如果沪指3000点再次得而复失，那就又是一声叹息了。 因此，对于今天A股市场的量能，股民一定要仔细观察。如果沪深两市能够放量到5000亿元以上，那么沪指或能有效突破3000点。那么，接下来，沪指还将面对3026点和3052点两个压力位。对于后市，我们继续保持乐观；对于过程，我们尽可能踩对节奏。 总结 从中期因素而言，无风险利率进一步下行受限、经济基本面延续下行但基本在预期内，中美贸易谈判释放积极讯号但第一阶段协议尚未落定，英国脱欧进程辗转反复扰动海外市场，A股新股发行提速、解禁减持压力较大。在上述因素的综合影响下，A股市场仍然缺乏全面趋势性反弹的力量。 我们继续维持此前的判断——所谓“深秋行情”是在11月份内外环境都较为宽松的背景下展开的估值修复行情。预计这一轮上涨行情的时间和空间都较为有限。预期沪指在11月份能够回补3052点缺口，这将是“深秋行情”的阶段性高点。
观察与思考
负利率趋势下，明年大类资产怎么配？
【研究员】：林飞
编者按：人民币资产在全球“负利率”蔓延趋势下吸引力有望大幅提升。预计通胀上行或影响明年年初A股市场 “春季躁动”的成色，但明年二季度通胀下行之后，有望受益于货币宽松与基建托底，再度打开指数上行空间。港股则受益于高股息、低估值与全球“活水”到来，有望成为全年核心配置品种。债券市场，则需等待CPI的见顶回落与货币护佑，二季度或出现新一轮最佳配置窗口。
【博览财经观察】2019全球经济增长降至“百年低谷”，在各国央行竞相降息背景下，全球流动性改善的“水”流向哪里，大类资产配置即切换至哪里。展望2020，全球经济的弱周期与货币宽松格局仍将持续，但负利率扩散导致资产荒再度来袭，全球资产配置到底何去何从？中国资本市场又将如何演绎？年末降临，不妨让我们再细细盘点今年市场配置核心逻辑，从而把脉来年资产配置布局。 2019：与“央行赛跑” 2019全球经济百年之未有的变局、政府传统经济调控手段失灵，成为长期增长最为核心的两大挑战。而全球制造业和外需链条显著向下，多个市场制造业PMI都创下“后危机”时代的最差水平。在疲弱的经济增长与整体较低的通胀水平背景下，全球主要央行纷纷开启货币宽松潮，利率水平快速下行，促使全球主要市场风险资产与避险资产“联袂上涨”。 而随着政策利率“趋于极限”，9月底全球负利率债券规模逼近18万亿，全球市场在计入过满的宽松预期却难以实现后，以“利率下行”为主导的资产和中小成长风格开始出现剧烈波动。相较于全球经济，目前中国处于“宽松周期”的较早阶段，最新的MLF利率是2016年以来的首次调降，在“通胀掣肘货币政策”的普遍预期下，释放较强利率稳定的政策定力。 2020：人民币资产吸引力大幅提升 2020年在经济依然蒙阴，地缘政治冲突风险未散下，货币稳经济仍然是明年各国主要央行的“无奈之举”，且预计本轮宽松周期有望持续到2020年末或2021年初，全球负利率趋势仍将持续。但与今年宽松政策不同的是，明年经济更多走向“缓降”模式，在美联储今年三次“预防式”降息之后，扩表行为也意味着，或将用“量”的宽松接替“价”的快速下行。因此对于明年大类资产配置： 降息空间有限下，黄金短期配置价值有所受制，但在负利率横行的时代，其保值功能依然突出；商品市场在疲弱的全球需求下或依然面临压力，部分农产品可能会受益于供给短缺的刺激。 人民币资产在全球“负利率”蔓延趋势下吸引力有望大幅提升。预计通胀上行或影响明年年初A股市场 “春季躁动”的成色，但明年二季度通胀下行之后，有望受益于货币宽松与基建托底，再度打开指数上行空间。港股则受益于高股息、低估值与全球“活水”到来，有望成为全年核心配置品种。债券市场，则需等待CPI的见顶回落与货币护佑，明年二季度或出现新一轮最佳配置窗口。 A股整体偏乐观 招商证券认为，A股存在某种“七年周期”效应，即每七年迎来一次两年半左右的上行周期，2019年恰是本轮上行周期的起点。预计2020年股市流动性有望进一步改善。监管部门鼓励发展权益类公募基金，并引导保险、社保基金、养老金等中长期资金入市，增量资金仍有入市潜力。预计2020年A股资金净流入规模较2019年略有提高，或达到5000亿元。 在中金公司看来，诸多迹象表明，中国消费升级与产业升级的趋势未变，以大消费与服务为代表的“新经济”跑赢与投资相关的“老经济”的框架并未动摇。展望2020年全年，市场整体流动性可能先紧后松，国际资金、社保等资金、地产资金可能是A股流动性改善的积极因素。 联讯证券对明年A股走势更为乐观，A股市场在2019年岁末年初有望迎来政策密集期，行情或被点燃，2020年上证综指有望挑战3700点区域，其上半年行情或更为确定。
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