《“春季躁动”变“春季‘暴’动”！》：隔夜，三大美股指收涨不到1%，泛欧股指跌落十个月高位，欧股仅英股涨。 美元指数徘徊逾两年半低谷，人民币再创两年半新高，比特币盘中涨超4000美元逼近纪录高位。 原油涨近5%创两个月最大涨幅，美油十个月来首度盘中涨破50美元。 欧美国债价格齐跌。美元徘徊两年多来低谷，金银等贵金属和铜等工业金属齐涨。 黄金五连阳，两个月来首度升破1950美元。伦铜八年来首度升破8000美元。 …… 然而，岁末年初的A股才是“硬核奋斗模式”的翘楚！ 人民币持续升值，A股成交量也持续过万亿，除了被“房贷新政”抑制的银行、地产板块，一切似乎都在“预料之中”，而投资人的热情似乎也呈现出“毕其功于一役”的亢奋。 “各位演员”都在按照早前的剧本演绎，观众也没出戏，这部开年“贺岁大片”，大概率还将播放下去，去年底已经上车的朋友们可以安心“坐享其成”了。 “超预期”的似乎只是“力度”问题，元旦前的两个交易日，A股充分演绎了一把“暴力美学”，以至于，“春季躁动”几乎变成了“春季暴动”！ 究其原因，笔者认为，很大程度上又是一次“预期的自我强化”：从机构到个人，这么多的预期都在期盼“春季躁动”（已经做足了从历史比较到现实环境的“理论与舆论准备”），大家伙手头的资金（尤其是那些憋着“玩新年”的朋友们）都已经按照“春季躁动”这么个“投资步骤”在投，大概率集中在年底、年初的时候“暴走”一波，如此，也就“共振”成了“春季暴动”。 当然，“同步大涨”的大背景，还是“看好中国经济”，而开好中国经济的一个指标，就是人民币汇率。 1月5日，人民币对美元汇率继续走强。4/5两日，在岸人民币已累计上涨约1100点。离岸人民币兑美元两天累计上涨800点。
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“春季躁动”变“春季‘暴’动”！
【研究员】：田文
编者按：岁末年初的A股，充分演绎了一把“暴力美学”。 除了被“房贷新政”抑制的银行、地产板块，一切似乎都在“预料之中”，而投资人的热情似乎也呈现出“毕其功于一役”的亢奋。 A股成交量持续过万亿，人民币也在持续升值，各位演员都在按照早前的剧本演绎，观众也没出戏，这部开年“贺岁大片”，大概率还将播放下去，去年底已经上车的朋友们可以安心“坐享其成”了。 “超预期”的似乎只是“力度”问题，元旦前的两个交易日，A股充分演绎了一把“暴力美学”，以至于，“春季躁动”几乎变成了“春季暴动”！ 究其原因，笔者认为，很大程度上又是一次“预期的自我强化”：从机构到个人，这么多的预期都在期盼“春季躁动”（已经做足了从历史比较到现实环境的“理论与舆论准备”），大家伙手头的资金（尤其是那些憋着“玩新年”的朋友们）都已经按照“春季躁动”这么个“投资步骤”在投，大概率集中在年底、年初的时候“暴走”一波，如此，也就“共振”成了“春季暴动”。 当然，“同步大涨”的大背景，还是“看好中国经济”，而开好中国经济的一个指标，就是人民币汇率。 1月5日，人民币对美元汇率继续走强。4/5两日，在岸人民币已累计上涨约1100点。离岸人民币兑美元两天累计上涨800点。
【博览财经研报】岁末年初，谁才是“硬核奋斗模式”的翘楚？ 不是天怒人怨的拼夕夕，而是备受万千宠爱的A股…… 岁末年初的A股，充分演绎了一把“暴力美学”。 除了被“房贷新政”抑制的银行、地产板块，一切似乎都在“预料之中”，而投资人的热情似乎也呈现出“毕其功于一役”的亢奋。 A股成交量持续过万亿，人民币也在持续升值，而海外市场也整体上延续了去年底的热度—— 隔夜，三大美股指收涨不到1%，泛欧股指跌落十个月高位，欧股仅英股涨。 美元指数徘徊逾两年半低谷，人民币再创两年半新高，比特币盘中涨超4000美元逼近纪录高位。 原油涨近5%创两个月最大涨幅，美油十个月来首度盘中涨破50美元。 欧美国债价格齐跌。美元徘徊两年多来低谷，金银等贵金属和铜等工业金属齐涨。 黄金五连阳，两个月来首度升破1950美元。伦铜八年来首度升破8000美元。 …… 股市、债市、大宗商品，各位演员都在按照早前的剧本演绎，观众也没出戏，这部开年“贺岁大片”，大概率还将播放下去，去年底已经上车的朋友们可以安心“坐享其成”了。 关于“春季躁动”的故事，就说这么多，延续此前“看好一季度”的判断，大伙慢慢玩。 “超预期”的似乎只是“力度”问题，元旦前的两个交易日，A股充分演绎了一把“暴力美学”，以至于，“春季躁动”几乎变成了“春季暴动”！ 究其原因，笔者认为，很大程度上又是一次“预期的自我强化”：从机构到个人，这么多的预期都在期盼“春季躁动”（已经做足了从历史比较到现实环境的“理论与舆论准备”），大家伙手头的资金（尤其是那些憋着“玩新年”的朋友们）都已经按照“春季躁动”这么个“投资步骤”在投，大概率集中在年底、年初的时候“暴走”一波，如此，也就“共振”成了“春季暴动”。 当然，“同步大涨”的大背景，还是“看好中国经济”，而开好中国经济的一个指标，就是人民币汇率。 1月5日，人民币对美元汇率继续走强。 在岸人民币兑美元逼近6.43关口，日内上涨近300点，目前报6.4316，续创2018年6月来新高。4/5两日，在岸人民币已累计上涨约1100点。 离岸人民币兑美元涨破6.42，日内涨400点，目前报6.4170，两天累计上涨800点。 究其原因—— 一是对人民币看涨情绪的集中释放。1月4日，央行、发改委、外管局等六大部门联合发布《关于进一步优化跨境人民币政策支持稳外贸稳外资的通知》，进一步拓宽跨境人民币使用范围，优化跨境人民币在投融资和资本项下的流动管理，简化跨境人民币结算流程和操作便利性。市场普遍认为此举有利于吸引跨境资本流入，进一步加剧了市场对于人民币的看多情绪，推动人民币快速升值。 二是近期中国陆续与主要贸易伙伴签署RCEP、中欧投资协定等多边框架，显著改善了中国外部发展环境，有利于推动跨境贸易和投资发展，进一步提振了市场对于中国经济稳定发展和人民币升值的信心。 三是从全球疫情防控看，欧美等发达经济体近期疫情不断反复，经济复苏进程大大延后，2021年中国经济将继续一枝独秀，支撑了市场对人民币的信心。
对后市的判断—— 上海证券首席宏观分析师胡月晓称，基于人民币国际化和经济力量对比变化，人民币汇率趋势上“稳中偏升”方向将长期不变。 胡月晓认为，疫情最新变化再次提升了中国经济在世界经济格局中的重要性，作为全球主要经济体中少有的实施正常货币政策的国家，人民币资产对海外投资者的吸引力进一步提升。 中国银行研究院研究员王有鑫也分析，2021年人民币大概率将继续保持强势。他表示，境内外经济复苏表现、货币政策走势和美元指数走势三个支撑人民币汇率走强的因素在短期不会发生变化，中国经济将继续加速恢复，货币政策将逐渐向常态化转变，美元指数在美国低迷经济复苏和宽松货币政策拖累下，将继续保持偏弱走势。 华泰证券则表示，随着主要经济体库存周期重启等，将带动全球经济加快修复；低基数效应下，2021年经济同比增速高开低走是主流预期，但季调后环比更为重要。债市回归窄幅波动，但周期角度仍对股市有利，短期备战春季躁动，海外需求主导的大宗商品、受益于全球产业链恢复的股票等仍可以保持相对乐观。 …… 总体来说，笔者认为，只要中国经济的基本面保持良好运行的态势，那么人民币仍将会在未来一段时间内保持着强势运行的格局。在汇率持续强势的背景下，A股的表现也不会逊色，继续“暴走”一波…… 值得注意的是，在安信证券2021年度投资策略会上，首席经济学家高善文认为，疫情期间的预防性储蓄在疫情后流入资本市场，是过去大半年里市场增长的主要逻辑。当然，这种变化可能会在未来出现反转—— 1、人类经济行为的改变是目前经济和金融市场变化的最底层原因，其中对理解金融市场最为重要的一个方面便是预防性储蓄。 2、为应对疫情带来的巨大不确定性，人们的预防性储蓄会大幅上升，消费开支会大幅下降，并造成宏观经济剧烈收缩。虽然这并不是疫情下经济降速的全部原因，但与之相关联的变化却是影响经济的首要原因。 3、以非典时期北京城镇居民储蓄率变化为例，在疫情初期储蓄率发生了很明显的上升（主要由于预防性储蓄增加），此后随着疫情的消失回到长期趋势线上，并在疫情爆发一年后（消失三个季度以后）发生了反向的补偿性的下降。 4、新冠疫情爆发后，居民储蓄率相较以往任何一年都有明显抬升（主要由于预防性储蓄增加）。计算后可以得出2020年居民储蓄率的偏离度：一二季度均比往年高出5%以上，即便到了第三季度，依然要比往年高出3%。 5、在正常情况下，各个国家居民户储蓄率差异巨大：儒家文化下的国家储蓄率较高，欧盟国家相对较高，但以英语为母语的国家普遍较低。因此在面对新冠疫情的冲击下，东亚国家的储蓄率偏离度相对较低，而欧美国家的偏离度却较高，而后者造成了强烈的紧缩效应。 6、2020年三季度后，由于疫情有一定程度缓解，各国预防性储蓄都有一定程度的下降，但对于低储蓄率经济体其绝对水平依旧较高。 7、对城镇和农村的储蓄率进行对比，得出城镇和农村的储蓄率变化相差不大。 8、新增储蓄去了哪里？消除收入变化影响后，2020年一二季度居民的确把更多比例的收入存入了银行，并且比整体储蓄率的上升的12%还高出了6%，这6%，本质上是居民减少了对其他风险资产的配置以规避风险，比如住房、股票和直接投资。（另外6%是由于消费减少） 9、尽管三四季度经济复苏强劲，但居民户的储蓄率却没有回到正常水平。但随着三四季度居民预防性储蓄的减少，一部分预防性储蓄流入了股票市场。并且，作为资产配置的反面，随着风险偏好的增加，居民户对贷款的需求也在增强。并且数据显示，居民户的实物投资在8月以后明显加速。因此在六七月份，大量资金还没有进入实物投资市场，反而先进入了股票市场，导致市场走高。八九月以后，居民实物投资对股票市场进行了分流，即便如此，由于防御性储蓄减少，所有市场都得到了提振。 10、为什么居民贷款有所上升？因为在疫情之下整体经济有收缩趋势（一部分由于防御性储蓄增加），因此需要宽松的政策来应对，因此居民也更容易获得信贷。而这些信贷和预防性储蓄的作用一样，都成为了权益市场持续上升的推动力。 结论：即使在未来我们走出了疫情隧道，但预防性储蓄却很难立马恢复至常态，过去一年中预防性储蓄所带来的力量还是会继续维持，只是其力量会相对下降；在走出疫情足够长的时间后，预防性储蓄才可能发生反向下降（补偿），但这种情况不会立即发生，也许会在2021年或2022年的某一时刻出现，并导致经济很快加速，并引发货币政策相对紧缩，以上的逻辑也会反向再走一遍（资金流出股票市场）。
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