机构投资者一周观点精粹20220122

通达信超赢版破解版 · 发表于 2022-1-24 08:36:22

机构投资者一周观点精粹20220122

1、宏观方面包括：12月经济数据点评、央行连续五天释放宽松信号点评、中美利差点评。

2、行业与板块方面,本文给出了六个板块点评分析内容：

1）数字经济板块：云计算、元宇宙、信创、ICT产业梳理等

2）煤炭板块:板块最新逻辑梳理，智慧矿山等

3 ）建筑建材板块:水泥、基建、地产链等

4 ）旅游板块:《“十四五”旅游业发展规划》等

5）军工板块：板块最新逻辑、重点公司业绩点评等

6）换电板块：宁德时代换电整体解决方案、《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》等

注：最近5个交易日内，一级行业角度，煤炭、计算机、银行、食品饮料、建筑装饰等行业涨幅排名靠前,生物医药、国防军工、基础化学、美容护理、汽车等行业跌幅靠前。概念板块角度，大数据、金融科技、操作系统、炒股软件、麒开采等板块涨幅靠前,体外诊断、新冠肺炎械（I、血制品、生物科技、医疗器械等板块跌幅靠前。

正文

一、宏观

L ）12月经济数据点评 G券商：1、GDP:增长超预期核心源于保供稳价生产走强,历史数据调整带来读数表现。经济增长4% ,高于wind预期3.8%。第二产业在保供持续推进背景下，工业生产明显强于市场预期，可能反映经济增长偏弱下对能耗控制边际放松。第三产业表现较好，与疫情扰动下消费活动偏弱有所分化。除此之外，统计局下调了 20年增速至2.2% ,本次公布季调环比可看出下调主要集中在20年Q1和Q4，基数下调对21年Q4增长读数带来一定正面影响。2、生产:保供持续推进,中上游生产提升明显。 12月生产明显回升并强于市场预期,主要是稳增长压力抬升叠加保供稳价，可能对能耗管控阶段性边际放松，生产提升主要集中在中上游，尤其是高能耗行业。分行业看，制造业中上游表现好于下游，黑色、非金属矿物制品大幅提升，下游纺织、农副食品在消费偏弱的背景下表现较差。3、投资：制造业维持高增,房地产深度下跌,基建明显反弹。12月固定资产投资较上月小幅回升。其中，制造业投资景气度小幅回落，汽车、设备类制造链条景气度有所上行；房地产投资深度下跌，新开工、竣工、销售等指标继续恶化，后续需关注并购贷等市场化出清手段的落地情况；基建投资明显反弹，电热水、交通运输和公共设施均有较好表现,2022年上半年有望进一步发力提速。4、社零:疫情冲击消费信心，修复之路再度受阻。12月社零数据受疫情冲击下行”艮上消费大幅回落，限下修复受阻；必选消费总体持平,可选消费全面回落。一方面疫情冲击导致居民消费信心大幅下滑，另一方面地产销售回落导致地产后周期修复受阻。随着 Omicron在国内呈散点式传播，未来一季度仍然面临较大疫情防控压力，短期亮点更多在促消费政策集中落地领域，如：汽车、线上餐饮。往后看,22年1季度经济读数表现较好，但实际动力仍面I缶下滑：1、展望22年

1季度，经济增长读数压力有所减弱，核心还是基数因素所导致。在21 年Q4季度经济增速达到4%之后，若按照季节性角度考虑，22年Q1 经济读螃力已经减弱，大体上若稍弱于往年开年季节性水平，读数也能达到5%。2、但是,经济增长动力大概率延续下行,原因在于地产投资进一步走弱以及出口动能的高位放缓。地产投资随着竣工端支撑消退，读数下滑加速，触底可能要等到二季度过程中，制约因素包括信用风险有待出清以及房产税落地。出口端价格贡献将面临一定压力，新一轮全球疫情毒性稍弱，对国内出口拉动作用大概率不及以往，出口对经济增长拉动面临走弱。在预期走弱、居民收入增速持续较彳氐的背景下，需求端弱势制约消费恢复。经济动能难言企稳，稳增长政策后续也将进一步表现，广义基建当前已有回暖表现，叠加货币与利率宽松发力，经济企稳大概率还是在二季度之后。

（二）央行连续五天释放宽凝号点评事件：最近一周宽松联汇总

1、1月17日，MLF、逆回购两大重要政策利率超预期降低10个基点。 2、1月18日，央行：把货币政策工具箱开得再大一些,避免信贷塌方；金融部门不但要迎客上门,还要主动出击；靠前发力等表态。

3、1月19日，央行调整LPR报价行和发布时间。

4、1月20日，1年期LPR下调0.1个百分点至3.7% , 5年期以上LPR 下调0.05个百分点至4.60%。

5、1月21日，央行：自1月17日起，中国人民银行下调各期限常备借

贷便利(SLF)利率10个基点(BP) 0 SLF利率下调后隔夜、七天和一个月期最新分别为2.95%、3.10%和3.45%。

T首席：下次降息窗口在3月。降准降息不足以推动银行中长期资金成本的显著下行,因此本月5年期LPR报价未能下调10bpo2021年两次降准使得2021年年末11家报价行资金成本下行近5bp ,中长期资金成本下行幅度约为1.6bpo 2019年改制以来，有资格参加每月LPR报价的银行共18家，其中11家为A股上市银行。根据2021年3季度财报数据推算,2021年7月以来的两次降准为11家报价行释放了 1.2万亿元流动性，可降低其资金成本约160亿元。考虑到2021年12月7.23的货币乘数，根据生艮行计息负债成本规模测算，降准大约可降彳氐生艮行资金成本近5bpo报价行定存规模约为吸纳存款规模的46% ,定存利率平均值为 2.16% ,粗略计算降准所带来的中长期资金成本下行幅度约为1.6bp0 MLF余额在银行负债端占比不足3%，因此中长期资金成本下行规模仍不及5bp ,不足以推动5年期LPR报价下行10bpo2019年LPR改制后, 各报价行在MLF利率的基础上加点报价，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。根据过往经验，MLF利率降低 10bp可促使1年期LPR以同等规模跟随下调,5年期LPR降幅为其1/2。截至2021年3季度，11家报价行”向中央银行借款"规模仅占其负债端的2.5% ,本次降息10bp不能撬动银行综合负债成本的显著下行。因此本月银行中长期资金成本的下行幅度仍不及5bp , 5年期LPR未能下行10bpo在美联储或将更早加息的预期下，开年降息是更好地政策选择。美联储加快Wpering规模或将促使其于2022年1季度末开启加息周期。在年内加息3次或以上的预期下，中美利差已大幅收窄。我国尽早降息将有利于人民币汇率稳定、避免资金大规模出逃。在央行"以进促稳”的敦促下,我们认为下次降准降息窗口在3月份。2022年1月18日刘国强副行长对稳增长的货币政策如何发力进行了解释，提出要“充足发力”、

"精准发力”、”靠前发力”，“哀莫大于心死”的发言更是点燃了市场情绪。2021年12月以来，总量宽松政策已全面开启，然而2008年后接连2次以上的降息情况还未出现过。我们认为央行2022年2月将保持利率稳定,最早的降准降息窗口或在2022年3月份。

（三）中美利差点评

事件：10年期国债收益率进一步下行至2.7%附近;10年期美债收益率站上1.8%o中美利差则重回100bp以下。

D券商：1、短期内驱动中美利差收窄的动力可能将主要来自美债收益率的上涨。央行连续降息后,市场对于经济和信用企稳的信心将有所回升, 境内10年期国债收益率将陷入震荡，进一步选择方向可能要到今年2月公布1月经济数据前后。10年期美债收益率的变化将成为接下来一段时间内驱动中美变化的主要力量。2、对于2022年内10年期美债收益率仍有上涨空间的判断并没变，但这并不意味着1个月走完1年的行情。从短端利率（2年期）和期限利差（10年期减2年期）来分析2022年 10年期美债收益率上涨的空间,高点很可能在2%以上:一方面短端美债收益站上1%已经兑现，而且还将继续上涨,另一方面如果缩表提前落地（或预期强烈）,期限利差的收敛会明显放缓。除此之外，从中观看美国商业银行在本轮QE中持有的国债数量明显增加，而缩表本质上会减少银行准备金的数量、同时增加国债供给，银行资产端调整的压力很可能会助推长端美债收益率上涨。但我们对短期内10年美债收益率继续上涨的空间存在一定疑虑,触及1.90%至1.95%后可能出现阶段性调整。3、中美10年期国债利差继续收窄可能是2022年绕不过去的问题。央行明确的"发力"表态意味着10年期国债收益率反弹可能还言之尚早，而进入紧缩周期后美债收益率的上涨亦未结束。从历史上看，2015年汇率改革以来,有三个时间段出现过中美利差收窄至100bp之下:2015年10月至2016年3月；2016年10月至2017年4月和2018年2月至2019 年5月24日。其中第一段和第三段中美货币政策分化（美联储紧、中国松）,第二段人民银行虽然开始收紧，但节奏和力度都不如美联储。4、汇率一定会贬值吗？从三段历史看人民币相对于美元在利差收窄的情况下均出现了贬值，但不应忽视的一个重要背景是从2015年至2019年我国国际收支持续恶化，商品贸易盈余萎缩，服务贸易赤字扩尢我们预计 2022年随着出口增速放缓和刺激政策加码（导致进口增力口），商品贸易盈余将缩小。服务贸易则取决于全球防疫政策的变化，但今年可能依旧难以回到疫情前的情况，我们预计人民币汇率会有一定贬值压力，但压力大小不如2015年至2019年的时期。5、"以我为主”下,应对利差收窄央行还有什么招式？随着央行越来越重视汇率的“自动稳定器”作用,我国货币政策更加注重以我为主、中美货币政策分化可能会越来越常见，面对利差收窄,央行可能采取的措施除了加息（例如2017年）外，增加重要货币市场利率的波动性也是重要方式。这意味着对于债市加杠杆行为而言,可能要密切关注中美利差的表现。6、中美利差回落至lOObp之下后，A股往往会迎来阶段性调整，不过值得注意的是股市的主要跌幅不是发生在利差下降的阶段而是发生在利差反弹的时期而最终随着中美利差重回趋势性走阔，A股也会重回上涨行情，背后反映的可能是经济基本面开始企稳反弹。

二、重点行业与板块

(-)数字经济板块

J券商：云计算投资有望回暖。L英特尔服务器芯片出货量同比环比均提升且对未来指引乐观，信骅科技月度销售额增速显著提升至30%以上, 2021Q3全球服务器出货量同比增长9.6% ,较2021Q2显著改善。

2021Q3亚马逊、谷歌、微软与脸书资本开支合计326.90亿美元,同比增长30.42% ,较高景气度，脸书预计2022年资本开支同比增长 52.63%-78.95%。2、云计算市场发生变化，运营商加大云投资。2021Hl 中国IaaS+PaaS市场规模611亿元，同比增长49% ,高于同期阿里云收入增速，传统互联网龙头厂商的云投资不能完全代表行业整体情况。从消费互联网走向产业互联网过程中，大中型企业会率先启动数字化转型, 运营商有发展优势,正加大云投资。3、移动互联网流量的变化与云基础设施的投资存在关联度。2021年1-11月国内移动互联网累计流量2008 亿GB ,同比增长34.3%。我国5G用户渗透率提升将使流量增长具有持续性,叠加“千兆宽带“网络推广,将催生新应用,推动数据流量进一步加快提升,从而带动云基础设施投资提速。4、国务院印发《"十四五”数字经济发展规划》，提出2025年工业互联网平台应用普及率要达到 45% ,强调推动企业上云。我们认为,不论是工业互联网平台应用,还是企业上云及建立数据要素市场，底层都离不开云计算，尤其有望推动私有云、混合云的发展,这将推动国内云计算基础设施投资再加码。5、建议:云计算作为中长期成长行业,我们对未来需求乐观,IDC行业正供给侧改革。我们建议布局云基础设施产业链,IDC. ICT设备等,如奥飞数据、宝信软件、紫光股份、星网锐捷、亿联网络、中际旭创、天孚通信、英维克、数据港、科华数据等。

Z券商:数字场景建设:元宇宙的“基建施工’。数实融合的数字场景是元宇宙的具象空间和内容承载，因此数字场景建设构建起元宇宙的基础空间和设施,数字场景建设可以类比为在元宇宙中的“基建施工"。数字场景已经在游戏、影视、工业建筑、设计等领域广泛应用,随着软硬件逐步完善、数字挛生和全真互联网的发展、国家对数字经济建设的鼓励和扶持、 VR/AR等新型终端设备的普及，对于数字场景建设的需求将会不断提高。长期看，数字场景将成为元宇宙时代的基础设施，在数字经济和元宇宙发展浪潮下有望迎来发展机遇。我们认为算力、游戏引擎和数字内容创意是数字场景建设的三大要素,建议投资者从3个层次关注数字场景建设行业：①数字场景建设的精细化和多元化离不开算力的底层支持，建议关注半导体、5G/6G通信、云和边缘计算、IDC等领域研发能力领先的公司； ②游戏引擎作为数字场景建设的工具箱，带来数字场景真实感和沉浸感不断提升，同时游戏作为数字场景的原生应用，游戏厂商本身就具有数字场景建设的能力,建议关注头部游戏引擎公司如Unity. EpicGames和研发能力强劲的游戏公司腾讯控股、网易、Roblox、心动公司、三七互娱、完美世界、吉比特等；③内容创意是数字场景建设的图纸，建议关注精品

IP资源丰富的平台型IP内容公司如阅文集团、哗哩哗哩、芒果超媒、中文在线和深耕数字创意展示的数字视觉技术公司如风语筑筝

S券商:数字经济政策高度不断提升,综合长短期基本面及催化因素,重点中科曙光、中国长城用友网络、三六零及弹性标的神州数码、普元信息。信创从党政向行业拓展，金融信创有望加速，X86架构的海光芯片优势明显，飞腾凭借腾云S2500新品也迅速切入金融等行业市场。此外, 党政信创需求依然有保障，大部分信创类公司经营情况实际向好，重点推荐信创叠加其他业务均景气的信创领军中科曙光、中国长城。国企改革及国资云建设加速国企管理软件国产化进程，用友网络充分受益，订单收入有望加速；公司近年来云化战略持续推进,产品已打磨成熟，此外公司还在推进实施业务外包，赛」率亦有望持续改善；近期公司定增即将落地,预计股权结构将进一步优化。网安板块22年大概率反转，21年该板块利润表现不及预期主要因为毛利率下滑及费用支出上升等因素,22年上述因素大概率改善,同时22年在政策持续催化及疫情缓解背景下,板块收入增长仍有确定性。网安板块的估值已经处于历史低位,看好板块22 年业绩及估值双重修复。重视三六零的预期差,公司发力政企安全业务,以"安全大脑”为抓手,一站式解决政企客户安全需求,在手订单充足, 展望22年，有望在政企安全市场异军突起。弹性标的推荐神州数码、普元信息：神州数码作为鲸鹏生态的龙头整机厂商，其信创子公司获得合肥市政府20亿投资，公司在金融、政府领域拥有丰富资源且有国内领先分销渠道优势，信创业务22年有望打开市场。公司传统分销业务稳健增长,云业务高速增长，低估值高弹性。普元信息在金融领域国产中间件市场份额领先，公司中间件产品已深度应用于百余家大中型银行、保险、证券等各类金融机构，拥有近千个成功案例。公司金融业务收入占比超过50% , 随着金融信创推进，制增长弹性可观。

H券商：1、ICT技术与数字经济紧密相关构成数字经济的基础核心，也是国家产业升级和推动企业发展的重要基石。从2021年12月下旬开始, 国内ICT行业政策层出不穷,对ICT产业影响主要在以下几方面：2、基础设施：千兆网络&5G、卫星互联网、云网融合、工业互联网等高速泛在、天地一体、云网融合等数字信息基础设施加速渗透：1）光网络持续升级,千兆光纤入户及千兆宽带用户数大幅提升：2020年10G-PON到

“十四五”末预计增加880万个,千兆宽带用户数从2020年640万提升到2025年6000万，用户成为发展重点，将极大促进光猫、智慧家庭终端（盒子）、WiFi6等家庭终端运营商集采力度,产业受益标的包括平治信息、天邑股份、共进股份、瑞斯康达等。2 ）持续推荐5G网络规模化部署,5G独立组网快速应用,整体5G投资并不会出现断崖式下滑：预计未来4年每年新增5G基站超过60万站，产业受益标的包括中兴通讯等。3 ）提升“通导遥"等卫星基础设施建设在空天地海立体化网络应用范围:航空、航海、公共安全和应急、交通能源等领域推广应用，卫星应用行业渗透率有望快速提升,产业受益标的包括：海格通信、海能达、七一二、华力创通、华测导航、震有科技、中科星图、航天宏图等。4 ）构建云网融合的新型算力设施，实现云计算资源和网络设施有机融合：低时延、高可靠、强安全边缘计算服务成为发展关键，数据中心发展集约化、高密化、智能化趋势将成为趋势。产业受益标的包括：数据通信设备：紫光股份、锐捷网络等;数据中心光模块：新易盛、中际旭创、天孚通信、光迅科技等;数据中心&边缘计算:光环新网、奥飞数据、网宿科技、首都在线、青云科技等。5 ）工业互联网及5G专网产业进入加速期,产业受益标的：海能达（5G专网）。3、应用：加速ICT技术在各行各业的渗透,推动农业、工业、公共服务等数字化转型：加快新T弋信息技术与实体经济融合应用，实施"上云用数赋智"行动，蝇标的包括：能科科技、东方国信等。4、技术:关键技术突破,加大范式变革技术领域布局:1）加快集成电路关键技术攻关：推动计算芯片、存储芯片等创新，加快EDA软件、IGBT、微机电系统（MEMS ）等软件及特色工艺突破。2）提升重点软件研发水平：关键基础软件、高端工业软件等。5、网络安全: 数字经济及ICT重要底座:政策刺激催化及“新基建“加速，网络信息安全行业持续高速增长，产业受益标的包括:奇安信、三六零、深信服等。

（二）瞰板块

G券商：可以乐观点。我国已7年未提过"以经济建设为中心"，稳（刺激）增长意图明确，无需纠结具体手段，顺周期将在上半年重新回归，传统行业的价值重估仍未结束。原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加国家鼓励煤炭加快清洁高效利用，煤化工迎黄金发展期，成为煤炭消费亮点。据悉，近期新疆或重启大规模"煤制油"项目，规模千万吨级当前仍需"新老"能源”携手并进,推动煤电与新能源优化组合。原先"十三五"规划火电灵活性改造规模约2.2亿千瓦，但实际仅完成上述目标的1/3。当前，可再生能源比的不断提升给电力系统的安全稳定带来冲击在火电灵活性改造不足+储能尚未大规模配套的背景下，仍需一定的新增火电机组来保证我国能源安全可靠。据悉，湖南等地已重启部分小型火电项目，今年煤炭需求无需悲观,甚至应该乐观一些。此外,"2万亿的绿色贷款"几乎涉及煤炭全领域（煤矿建设、煤炭/煤电清洁高效利用、煤层气、煤炭资源综合利用）,为煤企转型相提供了有利条件,目前煤企已将项目陆续上报国开行等待批复。节后需求如预期般启动,煤价将刚性上涨：1）地方安监已开始介入（时点远早于去年，或因高强度保供力度下发生事故概率加大&各地方政府保价）,产量边际收缩；2 ）国际市场扰动仍存,国内外煤价已倒挂，进口数量边际减少。重点：晋控煤业Q4业绩大超预期，示范颇显著，带动板块反攻，节前紧抓业绩预增主线。业绩线：晋控煤业、山煤国际、平煤股份、华阳股份、潞安环能。转型：华阳股份、电投能源。

M券商:智慧矿山。新基建加速布局，矿山智能化成为发展趋势。矿山智能化建基于矿山自动化、信息化、数字化所取得的成果。其中，煤矿智能化率先进入起步阶段,目前智能矿山产业链全面升级,生产模式优化，雌呈现上游零部件的适配性提升,与下游需求指数级上升的双重态势。而在上下游高景气的大背景下，映射至矿山生产环节的智能化迫在眉睫。煤矿在"需求+供给"双重驱动下，智能矿山市场规模持续扩张。天时地利人和，智能矿山发展的三山叠峦。1）天时：政策助力下智能矿山行业景气度持续上升。高复杂性和危险度的煤矿生产行业带动生产过程少人化、无人化的推动。而高利润增长背景下，智能化是其规避严苛的安全问责制度风险的有利途径之一。2）地利：IT基础架构持续演进提供技术支撑。新一代信息才支术解决系统架构通过科技赋能的形式推动智能矿山建设。其中，华为发布以矿鸿为主的智能矿山联合解决方案形成"3个1 + N + 5”的智能矿山整体架构,从而提升矿企本质安全生产水平。3）人和："节支+增收"促使企业加大智能化投入。节支：煤炭企业面临井下作业环境恶劣与招工困难的窘境，智能化矿山具备减人提效、少人或无人操作、无人值守与远程监控等多项优势，有效降低人力成本。增收：煤炭价格在打击囤积居奇、开展成本利润调研等行动后将回归理性区间，在煤炭价格稳定的基础上，智能化将^助于提高开采产量并增加企业收入。建议：矿山上下游的"需求+供给"齐飞结合政策推动形成正向的化学反应，映射至智能矿山的高景气度已然来临。结合我国“富煤、贫油、少气’的特征,煤炭在具备战略储备特性的同时精细化和安全化的生产与运输将是未来的主线。首次覆盖产业中对应公司并给予“推荐"评级：工大高科、梅安森、龙软科技和精准信息、；建议关注中国通号，交控科技和天地科技等上市公司。

Z首席：很多朋友对动力煤的强势反弹表示看不懂，其实盘面的波动我也说不了，限仓后缺乏流动性，看到现货情绪转强后，有砍仓的，有反手的,盘子很轻很轻，稍微折腾折腾就把波动搞的很大。不说盘面，说说现货吧。这波动力煤价格的反弹其实是元旦前就有预期的。很早前说过，冬至吃完饺子送动力煤回老家，但是,就在冬至那几天，神秘力量出现了，产地夕卜购煤价格和环渤海下水煤价格双双大幅下调前后三周累计下调幅度超过 300元，环渤海5500大卡煤价直接由1100左右干到了 800以下；神秘力量的出现打破了市场正常的调整节奏导致环渤海港口价格与发运成本倒挂，沿海内贸煤价格与进口煤倒挂产地外购价格也与地销市场煤倒挂, 大集团收煤出现困难。很明显，这个大幅调价，影响了市场正常的调整节奏,贸易商没人敢往环渤海发煤了,这就为后面的煤价反弹买下了伏笔。而就在元旦哪天，印尼宣布为保障国内需求,1月暂停煤炭出口。对于我们的沿海地区，煤价倒挂导致内贸煤供应少了，进口煤本身已经倒挂，再加上印尼出口禁令的刺激，短期进口煤很显然也要减少，下游对内贸煤的采购需求陡然增加，沿海煤价不涨没有天理了。在沿海煤价强势反弹的同时，在价格大幅下跌后，看到煤价又要反弹，那些之前不准备再采购或者等着年后再采购的部分非电企业开始补库，另外，本来这个时候电厂要正常的降库了,因为有重大活动,有关部门要求电厂继续增加库存,电力和非电用煤需求齐增。就这样，歪打正着，机缘巧合，在市场本来应该平稳甚至偏弱的时候，制造了一波很强的反弹行情。

（三）建筑建材板块

G券商：“稳增长”预期下,短期水泥股或迎来估值修复。“稳增长"预期渐浓，水泥估值弹性较大。从过去历史经验来看，“稳增长"预期会阶段性拉升水泥估值。以华新水泥为例,18年以来的几轮〃稳增长“预期下,其估值短期均有30%-50%左右的提升。为什么在阶段性供需错配情景下，水泥价格弹性高?主要由于：1）水泥的运距相对较短,同时库存较少；在区域供需阶段性错配情况下，无需担忧库存及外部输入对于区域供给的扰动；2）区域竞争格局较好。短运距下,区域内市场集中度相对较高；“错峰限产”的政策也使得区域内部竞争更为有序。同时，回顾16年供给侧改革（主要是新增供给受限）以来,水泥价格整体呈现"急涨缓跌”的态势，行业成本转嫁能力以及盈利能力均有较为明显的提升。疑问确定性与不确定性的博弈。确定性：1） 2022H1,基建投资确定性发力,或贡献需求增量；2 ）保障性租赁住房、教育投资、卫生投资等领域投资确定性向上,亦可贡献需求增量。3 ） 2021年年底，全国PO42.5 水泥均价为560元/吨，为近年最高水平。以历史高价进入淡季,意味着若22H1旺季价格水平进一步提升，则水泥企业盈利将有较大弹性空间。不确定性地产是水泥最重要的下游而新开工面积下行趋势已较为明显。地产下行与基建上行能否形成有效对冲？目前还有不确定性。此外，若出现需求下行的情景,区域协同能否维系,也需要观察。总体而言，目前处在需求不可证伪阶段。3月份之前，估值因子对股价影响较大。从市场博弈角度，建议可在彳氐位布局。相关：华新水泥；海螺水泥。

M券商：降息信号明确，2022基建链、地产链可以更加坚定。（1）建材板块降息历史回顾。2008、2014-2015年两次降息受外部环境影响,我们选取2012、2019、2020这几次为重点观察对象。建材板块在宣布降息一周内以上涨为主；宣布降息一个月内规律并不明显；但是宣布降息 3个月内，如果建材正处于季节性旺季，则股价通常表现较为正面,大概率优于大盘,尤其是消费建材、水泥。（2 ）聚焦2020年初降息,消费建材超额收益明显,细分子板块防水、瓷砖、减水剂、水泥涨幅更突出。同样遇到疫情影响以及经济增长压力,参考意义更直接。2020年是在2 月20日、4月20日分别有降息举措，如果按2月20日为起始点,3个月内消费建材上涨24.6% ,水泥+14.08% ,管材+3.3% ,其他板块,玻璃下滑5% ,玻纤下滑8.13% ,同期大盘下滑3.08% ;从个股表现看，2 月20日-5月20日，弹性品种明显靠前，除五金外并无一线龙头,涨幅前十的股票中，防水占两席,减水剂和水泥占4席，瓷砖2席，其他为五金、涂料。一方面与逆周期调节相关，基建与地产的开工环节更受益,例如水泥与防水、减水剂，另一方面与高增速相关，例如大B驱动的涂料、瓷砖企业以及商业模式下主导高增长的坚朗五金。不考虑疫情影响仅看地产增速的规律变化，2020年应该反映新开工下滑的压力，但是逆周期调节作用下，下半年回暖明显。而前述提到的2020上半年地产链前端板块股价大涨反映的就是下半年数据回暖的预期。但本轮最大的不同是,大地产信用风险暴露提前市场风险偏好高,房屋销售、土地购置、开工数据提前大幅下滑。(3) 2022年执果索因，建材角度看好地产链、基建链，建筑方面关注钢结构与新基建方向。地产链优先销售数据高度相关的企业,重点看好【伟星新材］，保竣工交房角度更利好玻璃与五金，关注【旗滨集团】【坚朗五金】，国企央企地产合作占比更大的角度看好【东方雨虹］，基建业务占比更突出的【苏博特］,以及管道类的【中国联塑】,以及估值偏低的水泥板块，弹性品种优先［华新水泥］［上峰水泥］，稳健+绿电【海螺水泥］;建筑方面跟进龙头订单变化，钢结构受益保障房发力,新基建例如BIPV的持续推进。

G券商：基建稳增长发力在即，持续推荐高景气弹性方向。发改委表态加快推动重大项目落地，稳增长政策有望加码。今日发改委在新闻发布会上表示：“适当超前开展基础设施投资，加快推进十四五102项重大工程项目，尽快将去年四季度发行的地方政府专项债落实到具体项目，抓紧发行已下达额度，力争在一季度形成更多实务工作量。“ 12月基建投资明显修复,地产加速下行,政策有望持续发力见效。2021年12月基建投资（全口径）单月同比增长3.7%，较11月大幅加速11个pct,结束了连续7个月的负增长，预计主要因前期专项债加快发行使用,新老基建开始逐步发力。地产投资单月同比下降13.9% ,较11月降幅扩大9.6个 pct,新开工、拿地、资金到位等重要指标均呈现加速下行趋势，行业基本面探底回升仍需更多政策加力。当前经济下行压力仍大，政策稳增长动力充足，去年年底至今系列重要会议持续彰显我国稳增长决心，稳增长必要性、政策态度均较为明确，预计后续政策将持续发力见效，促今年基建与地产行业预期不断改善。建议：重点看好以下方向：1）低估值建筑央企：重点推荐中国交建（PE6X ）、中国中铁（PE5X ）、中国铁建（PE4X 中国化学（PE11X博，基建设计龙头华设集团（PE7X ）、苏交科（PE11X 12 ）保障房:重点推荐中国建筑（PE4X ）、上海建工（PE7X ）、华阳国际（PE14X ） ;3痢结构:重点推荐精工钢构（PE11X ）、鸿路钢椒PE17X ）;

4 ）新型电力系统：重点推荐和关注电力基建央企龙头中国电建（PE13X 中国能建（PE13X ）,民营配网EPCO龙头苏文电能（PE23X ）,企业能效管控专家安科瑞（PE32X ）。22年全国住房和城乡建设会议要点梳理。［核心要点］1月20日，全国住房和城乡建设工作会议在北京以视瑜式召开。就保障房、装配式建筑、城市更新、乡村建设、建筑瞬澈等多方面提出工作部署。［保障性租赁住房］22年计划数：建设筹集保障性租赁住房240万套。21年完成数:全国40个城市新筹集保障性租赁住房94.2万套。“十四五”计划数：40个重点城市新增保障性租赁住房650万套。关注：华阳国际、远大住工。【装配式建筑】:2022年新建建筑中装配式建筑面积占比达到25%以上。完善智能建造政策和产业体系,大力发展装配式建筑,持续开展绿色建筑创建行动。关注：鸿路钢构、精工钢构、远大住工。【城市更新】：在设区市全面开展城市体检评估;组织推进燃气等城市管道老化更新蝇重大工程。关注：深圳瑞捷。

［乡村建设］:实施农房质量安全提升工程，持续实施危房改造和抗震改造,深入推进农村房屋安全隐患排查整治。关注：震安科技。【城乡建设碳排放】:出台城乡建设领域碳达峰实施方案，指导各地制定细化方案, 推动城乡建设绿色发展。研究建立城乡建设碳排放统计监测体系。关注: 启迪设计。

（四）旅游板块

D券商:风继续吹,旅游/出境/出行板块配置机会需重视。1、今27家药企获准仿制默沙东新冠口服药,其中5家为中国药企。2、世卫组织宣布南非奥密克戎疫情正在走向终结。据世卫20日表示,每日新增病例在南非全国越来越多的地方呈直线下降。患有严重疾病的病例比例远低于德尔塔疫情高峰期，尤相国口强针注射后，在预防住隔口死亡方面仍然非常有效。3、英国首相约翰逊今天宣布,下周四（1月27日）起，英格兰地区的疫情限制措施将放宽在商店和公共交通强制佩戴口罩的规定将于1月27日取消。4、国务院印发"十四五”旅游业发展规划,提出“在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游“。二二》由于十四五是2021-25年具长期性，因此有条件的开放是一种稳妥的表述，我们认为这并不一定能代表短期政策口风，防疫政策能否发生变化,短期还看两hui之后，但明天情绪上或有催化。以上四则是就事论事，但也看出风吹的更猛了！我们还是重申12月以来"行情不等疫情！重视景区/出行股修复机会”的观点!随着特效药、奥密克戎毒性较弱、部分专家人士发言等催化，以及市场本身学习效应的存在,尽管疫情结束时间仍未可知市场近期已越来越按疫后正常情形的业绩预期去给酒店、景区定价。后续行情节奏如何看？分2阶段。1）预期修复阶段:我们认为当下社服的"偏左侧抢跑"风格，有望维持到春节前，最晚持续到冬奥会或两hui;2）基本面兑现阶段:两hui后若一旦出现防疫政策边际放松+清明五一等假日临近，旅游出行数据恢复，放松和恢复的程度决定了行情能持续多久。按“短期股价反应迅速程度和弹性程度'排序如下： L首推复苏空间大且兼具成长性的宋城演艺、中青旅和布局千岛湖新项目、逐步剥离亏损项目的三特索道；2、凯撒、众信、美兰机场等出境游 /航空/机场股；3、中期建议关注A股两大酒店龙头,以及把握中国中免的底部配置机会。

T券商：《"十四五”旅游业发展规划》印发,旅游业复苏前奏正式启动。 1月20日，国务院印发《"十四五”旅游业发展规划》,对此我们的分析解读如下：国家对旅游业的政策支持和扩内需期待明确，旅游业复苏前奏正式启动：1）政策支持方面，考虑疫情影响和发展需要——要求及时全面落实减税降费政策，充分利用好各项扶持政策，切实为旅游市场主体纾困解难,积极探索支持市场主体发展的新思路、新举措。2 ）扩内需期待方面,对比旅游业十三五规划一新提出扩大内需的重要任务，需要充分利用旅游业涉及面广、带动力强、开放度高的优势,将其打造成为促进国民经济增长的重要引擎。在政策支持和扩内需期待非常明确的背景下, 我们充分相信，旅游业复苏前奏正式启动。旅游业十四五规划淡化量化指标、强化高质量发展的主题和供给侧结构性改革的主线，支持做强做优做大骨干旅游企业。1） 2025年发展目标：国内旅游蓬勃发展，出入境旅游有序推进，建设一批富有文化底蕴的世界级旅游景区和度假区，打造一批文化特色鲜明的国家级旅游休闲城市和街区，红色旅游、乡村旅游等加快发展，旅游业在服务国家经济社会发展、满足人民文化需求、增强人民精神力量、促进社会文明程度提升等方面作用更加凸显；相比十三五,十四五并没有提出旅游业发展量化指标。2 ）从指导思想看,旅游业十四五规划的指导思想是一以推动旅游业高质量发展为主题,以深化旅游业供给侧结构性改革为主线，注重需求侧管理，在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游在国际疫情得到有雌制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游，着力推动文化和旅游深度融合；对比十三五规划的指导思想是——以转型升级、提质增效为主题，以推动全域旅游发展为主线,力口快推进供给侧结构性改革。3 ）从市场主体看，做强做优做大骨干旅游企业,稳步推进战略性并购重组和规模化、品牌化、网络化经营，培育一批大型旅游集团和有国际影响力的旅游企业；支持旅行社向"专业化、特色化、创新型”方向发展,实现旅行社经营向现代、集约、高效转变。重点出境游、免税、景区、酒店、OTA、体育等旅游相关受益板块，具体如下：L出境游：稳步发展出境旅游,出境游或有望迎复苏拐点。《规划》指出稳步发展出境旅游，在国际人员往来恢复正常的前提下,旅游企业组织出境旅游要严格遵守国家疫情防控管理规定推动出境旅游目的地国家给予我普通护照免签便利,支持有条件的国内旅游企业跟随中国游客

“走出去”，构建海外旅游接待网络。重点推荐：［凯撒旅业］：公司出境游品牌力强、获客及接待能力强、最受益出境游潜在复苏，而且疫情对行业具备洗牌效应、疫情后有望实现份额提升，此外布局国内游、新零售等业务未来或可带来增量贡献。2、免税:出入境游恢复预期提升，离境退税水平提升、市内免税政策预期提升。《规划》指出提升国内旅游、有序促进入境旅游、稳步崩出境旅游；提升购物离境退税服务水平,扩大购物离境退税政策覆盖面，鼓励更多商户自愿成为退税商店，丰富商品种类；健全免税业政策体系，促进我国免税业健康有序发展。重点推荐：1）［王府井］:公司是国内首家取得免税资质的综合零售集团，手握核心商圈资源、区域优势明显,且与上游合作进展顺利，市内店若放开、业绩想象空间大；2 ）【中国中免】：公司是国内免税牌照最全、综合实力最强的免税龙头，国内旅游复苏利好海南离岛免税加速及新项目放量，出入境旅游恢复利好出入境免税恢复及市内免税增量。3、景区：政策加持叠加疫情常态化下消费复苏预期，优质景区进一步复苏可期。《规划》指出展望2035年以国家文化公园、世界级旅游景区和度假区、国家级旅游休闲城市和街区等为代表的优质旅游供给更加丰富。重点推荐：演艺龙头【宋城演艺】、景区龙头【中青旅】【黄山旅游】【峨眉山A】冰雪旅游标的

【长白山】、周边游标的【天目湖】等优质景区个股。4、酒店：1）可选消费中偏刚需品种、疫情好转后复苏领先,若明年Q2起恢复至今年 Q2水平、酒店有望恢复至疫情前100%水平;2 ）疫情推动行业供给出清15%-20%,尤其高线城市集中度提升趋势明确。重点推荐:兼顾竞争力和估值，三大酒店龙头［首旅酒店］［锦江酒店］［华住集团］o 5、 OTA:疫情背景下,单体酒店更缺流量但加盟投资更谨慎、平台抽佣模式的OTA具备灵活性优势,OTA企业21Q2表现相对好,携程国内盈利恢复健康状态、同程国内酒店间夜量比19年同期增长65%，看好疫情后的快速复苏。重点推荐：OTA标的［携程集团］、［同程艺龙】。5、体育：

《规划》指出促进旅游装备技术提升，重点推进夜间旅游装备、旅居车及营地、可移动旅居设备、游乐游艺设施设备、冰雪装备、邮轮游艇、低空旅游装备、智能旅游装备、旅游景区客运索道等自主创新及高端制造。重点推荐：体育标的［舒华体育］［中体产业］O

（五）军工板块

X券商：拂晓未晓，黎明可待。中航沈飞及中航机电1月20日业绩预告/快报归母净利润显著低于市场预期。两家企业2021营收同比分别达 25%/22.59% ,完全符合预判。12月中下旬沈飞健飞/哈飞/昌飞等主机厂陆续提前完成年度试飞交付任务,2021年航空工业季度间"2323”均衡生产高级目标提前实现表明航空军机领域需求释放和产能组织均完全符合预期。学习效应与规模效应带来的盈利弹性是客观产业规律，表观利润数摘氐于艘问题出在颗一公里。短期业绩释放保守不影响核心标的中长期利润潜力和投资价值。伴随着骨干装备批量定价完成、央企考核压力释放、核心员工股权激励实施等不确定因素消除，企业业绩潜力将获得充分释放。因果相生，危中有机，重点标的在情绪宣泄中将迎来布局窗口。航空工业集团军工资产证券化率近70%，上市公司表现具有一定代表性。据官网新闻，2021年1月12日航空工业集团2022年工作会在北京召开。集团2021年经营业绩实现全年净利润168.3亿元，利润总额219.9亿元，分别同比增长8%、6%，超额完成既定目标。而据中国航空报2021 年7月30日上半年经济运行分析专题会新闻，航空工业集团2021H1 实现营业收入同比增长29.69% ,净利润同比增长44.86% （环比增长 87.60% ）。按以上数据计算,航空工业集团2021H2实现净利润40.84 亿元,同比减少39.89% ,环比减少67.96%。2020年，集团19家上市公司营收之和约占集团的49.82% ；归母净利润之和约占集团的94.51% , 下半年上市公司归母净利润之和占集团的119.52%。造成该现象的主要原因包括但不限于集团层面下半年有大额资产减值损失。年初至今市场风格切换背景下，军工与其它成长方向承压，军工板块跌幅已达13.76% , 行业垫底。我们认为年初前两周主要反映的是市场情绪的影响，而本周起开始反映部分标的业绩不及预期的影响。展望后市，我们认为板块将震荡筑底。

T券商:错杀机会。中航重机:2021年归母净利润预计+157.8% ,表现优秀符合市场预期。21年全年归母净利润+157.8%，符合当前市场预期。公司发布2021年度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.7亿元左右，同比增长153.05%左右。预计实现扣除非经常性损益的净利润为7亿元左右,同比增长157.80%。公司将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降）,盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。与此同时，2015-2020年，公司因主动剥离新能源、燃机业等非主业亏损低效业务，平均每年计提资产减值3亿，我们认为,未来因剥离资产计提的非生产经营资产减值或明显减少，亦会对公司利润形成明显提升。新增产能释放在即，飞机&航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长。公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件,将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期。公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元,用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交幡、航空精密模锻和等温犍生产物页目建设，以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,实现公司产业转型升级，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022-2025年陆续完工达产，公司生产能力将得到提升,进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。股权激励彰显公司信心，未来三年业绩增长可期。公司2020年6月完成股权激励计划，以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应2021/2022/2023 年营收复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6% ,加权平均ROE不低于 4.7%/4.9%/5.1% ,营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%o股权激能够给公司管理层建立长效约束机制，有效助力公司未来净利润增长。

H券商：振华科技：业绩超预期，军用基础元器件王者稳健如山。公司发布2021年业绩预告，报告期预计实现归母净利润13.5-15.5亿元，大超预期。［公司是行业红利的最大好者］目前军工元器件收到下游需求放量+信息化率提升+国产替代的三重拉动,而公司目前是国内军用基础元器件产品类别覆盖最广、技术水平最高的厂商，因此公司也是这轮行业红利最大受益者，当前装备依旧处于快速建设周期，国产替代空间仍旧巨大，下游不见顶，上游不结束，公司后续成长无忧。【历史和未来包袱出清，成长稳定性和确定性强］公司20年已全额计提深圳通信损失，21 年对退休人员费用采取一次性计提，历史和未来包袱基本出清。目前公司聚焦军用电子元器件核心主业，业绩增长只看行业需求和经营情况，稳定性和确定性得到大幅强化。［股权激励持续激发企业活力］去年12月公司第一个行权期的行权条件已达成本次行权为授予股票期权数量的40% , 351名激励对象满足行权资格，本次行权股票数量332.8万股,行权价格为11.67元/股,激励力度极强，公司此次股权激励建立长效激励机制意义显著,深度绑定员工利益，激发团队积极性,契合公司追求长期稳健发展的目标。

（六）换电板块

事件：1月18日，宁德时代发布换电服务品牌EVOGO及组合换电整体解决方案。

G券商:［1］宁德时代发布了专门为实现共享换电而开发量产的电池"巧克力换电块“ ：（1）动力电池龙头企业宁德时代推出标准化的“巧克力电池块“，将加速电池标准化工作的推进,进而带动整个换电行业发展。

（2）推行换电模式,对于电池的高倍率性能与高能量密度性能的需求迫切程度有所缓解。在此情况下，推出"巧克力电池块"，可以更好的兼顾成本与性能。（3 ）按照"适配全球80%已经上市车型”的口径，后续宁德时代或联合相关车企发布电池系统的改装方案。⑵宁德时代发布了快换站：由于采用了标准化的"巧克力换电块”电池（单车可选择搭载 1-3个模块）,宁德时代的快换站将更加灵活,在占用更小区域的同时，可以服务更多的用户。【3】宁德时代发布了 EVOGO的全新服务品牌: 宁德时代通过“巧克力换电块”的设计，使得服务可以面向A00级到B 级、C级的乘用车以及物流车,服务对象的拓展可以提升换电站经济性，加速换电站的建设进程。［4］宁德时代发布了当前的进展与规划：（1）预计未来会有更多的车企、更多的toC的车型选择加入EVOG。〃小绿环家族"。（2 ）换电站的建设需要一个过程，但是在政府、整车厂、传统能源巨头、电池厂等多方的共同努力下，换电模式将会成为电动车补能的重要方式。太阳宁德时代进入换电领域,标志着宁德时代完成了研发、制造、使用、回收的电池全生命周期价值链闭环。此次宁德时代进入换电服务，使得公司可以更好地推动”车电分离”的模式与Baas业务的发展。宁德时代入场，将加速换电全产业链的发展。（1）最为利好换电设备制造商：重点关注山东威达（蔚来第二代换电站供应商）、瀚川智能（换电设备制造商与设备维护商，为客户提供换电站整体解决方案）、国电南瑞、科大智能、博众精工；（2）利好换电运营商：重点关注协鑫能科；（3）宁德时代完成电池全生命周期价值链闭环,推荐宁德时代。

Z券商:发展路径：1月18日，宁德时代全资子公司时代电服举行线上发布会,发布换电服务品牌EVOGO及组合换电整体解决方案。时代电服表示，将在10个城市首批启动EVOGO换电服务。考虑硬件标准等问题，我们认为C端乘用车换电站短期内仍将呈现零散状态,而B端的出租车和商用车将率先进入模式成熟阶段,贡献未来3-5年全社会换电站的主要增量。现阶段,电池厂、车厂具有较强的产业链话语权,运营商暂时处于弱势地位行业定制化属性决定了设备企业的成长主要取决于客户的选择和开拓。行业格局:宁德时代的入局或将直接3^3$电站建设市场格局。截至2021年11月，全国共建有换电站1,192座，其中蔚来、奥动、伯坦各701、384、107座，蔚来面向私家车，奥动主要面向出租车。凭借电池资产的稀缺性，宁德与各地方政府、车企建立了较为密切的合作,有助于在各地获取B端车辆换电站建设话语权，实现从研发、制造、使用、回收的电池全生命周期价值链闭环。因此,进入宁德的设备供应商有望获得较好的中长期发展前景。市场空间：自下而上来看,蔚来、国电投目标2025年建成4,000座换电站，中石化、奥动、协鑫、吉利目标2025 年建成5,000座换电站洎上而下来看，假设2025年新能源汽车保有量 2,900万辆，换电车辆渗透率12% ,考虑换电次数和换电站服务次数, 换电站需求大约2.5万座。考虑单站建设成本150-200万元,此外重卡换电站成本翻倍，我们预计至2025年换电设备市场空间有望超过500 亿元。建议关注瀚川智能、博众精工等。

事件:2022年1月21日，国家发改委等十部门发布《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》

G券商：十部门联合发文,从基建配套，财政金融多维度保障落实充换电基建体系建设。本次政策由发改委、能源局、工信部、财政部等十个部门联合发布,从社区充电设施安装、城乡充换电保障、电网配套、财政金融支持等多个方面全面展开,对于指导"十四五”时期充电基础设施发展具有重要意义。全面推进城乡、高速公路基建配套，加速补齐建磁板。目前,我国公共充电桩81万个，其中，广东、上海等排名前十地区的公共充电桩规模占比超过70% ,而县城、乡镇充电基础设施建设不足。我国高速公路充电桩1.38万个，主要集中在京津冀鲁、长三角、珠三角等区域,尚未实现全覆盖。本次文件全面覆盖城市、乡镇、高速公路网络建设规划，有望加速补齐建设短板，为新能源车的市场提供全方位保障。"十四五"末满足超2000万辆电动汽车充电需求,助力新能源车市场高速发展。截至2021年12月底，我国新能源车保有量784万辆，充电基础设施总量261.7万台，装车比1:3O目前，我国新能源车市场已经步入了高速发展阶段,2021年全年销量352.1万辆,同比高增158%0在新能源车市场爆发式增长的情况下，充换电需求进一步凸显，2021年充电基础设施新增总量93.7万台,2021年新增装车比1:3.7 ,供需矛盾加大。本次政策的出台全方位落实推进充换电基础设施建设汶:件明确提到到“十四五”末能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求,有望助力国内新能源车市场高速发展。推动换电标准统一，换电模式有望驶入发展快车道。本次文件明确提到：要推动换电标准统一，支持换电站布局和共享换电模式的探索,换电模式有望驶入发展快车道。换电模式具有充电时间短、延长电池寿命、减小对电网冲击、降低用户初次购车成本等优点,从用户体验上来讲最接近传统燃油车加油模式，可有效解决充电时间久、电量焦虑等问题，是补能形式的良好补充。随着政策的不断推动，主机厂、电池厂、传统能源巨头等行业龙头率先入局，中长期来看，换电市场规模在千亿级别，成长空间较大。重点：宁德时代、山东威达、瀚川智能。