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机构投资者一周观点精粹-2022.3.5
阅读指南：大家可以根据自己感兴趣方向选择研究。另：本文内容均不涉及荐股，仅作为研究参考，望知悉。
目录
1、政府工作报告解读：宏观层面整体解读工作报告以及相关行业重点解读，包括新能源、地产、5G、军工、医药、社服等相关行业点评。 2、其他行业与板块方面：1） 煤炭板块：行业最新观点； 2） 农业板块：农产品、转基因、养殖、猪肉收储等点评； 3） 汽车及零部件：板块大跌及中长期发展点评； 4） 新能源板块：C 厂减产传闻点评、风光板块最新点评。
注：最近5 个交易日内，一级行业角度，煤炭、交通运输、农林牧渔、综合、社会服务等行业涨幅排名靠前，汽车、电子、电力设备、家用电器、计算机等行业跌幅靠前。概念板块角度，煤炭开采、新疆振兴、生物育种、猪产业、油气开采等板块涨幅靠前，动力电池、锂电负极、汽车配件、锂电电解液、宁德时代产业链等板块跌幅靠前。
正文
一、政府工作报告相关解读
1、宏观相关点评
Y 券商：政府工作报告释放的 11 个重大信号。1、报告高度肯定去年工作成绩并强调不易，对形势的判断更加严峻，稳增长重回政策首要目标。报告行文更加简洁、务实、有力，九大重点工作中，较去年单独增加了“着力稳市场主体保就业，加大宏观政策实施力度”一项，将减税降费、金融支持、稳定就业放在了更加突出的位置。对形势的判断，一是“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，二是从去年的“稳就业压力较大”改为“稳就业任务更加艰巨”。 2、GDP 增速目标设为 5.5左右，高于市场预期的 5.0-5.5 。这个增速目标是在高基数基础上的中高增速，实现有一定难度，但我国也有各种有利条件有助于实现。就业目标略有增强，城镇调查失业率从去年的“5.5左右”下调至“5.5 以内”。“双碳”和“能耗双控”目标更加实事求是，避免中长期目标执行短期化，避免运动式。3、积极的财政政策的基调是提升效能、更加精准和可持续，收入端大规模减税降费，退税减税并举，支出端继续保障民生和科技创新等，转移支付大幅提高以助力“三保”，确保基层稳定。赤字率虽有所下调，但赤字和专项债规模仍处较高水平；通过国有金融和特定专营机构利润上缴支持减税降费和扩大支出，支出强度高于去年。专项债等靠前发力，全力稳增长。预计宏观税负将继续下行、政府宏观杠杆率基本稳定。4、稳健的货币政策从“宽货币”到“宽信用”，注重充分发力、精准发力、靠前发力，引导金融机构有力扩大贷款投放，加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度，降低企业综合融资成本。5、促进消费和扩大有效投资，增强经济内生增长动能。新一轮促消费政策发力，叠加“共同富裕”政策落实落细，有望撬动储蓄释放，提振消费，强调支持新能源汽车消费。要扩大有效投资，聚焦补短板重点领域，避免无效和低效投资，集中在重大工程、地下综合管廊、管网改造等。6、房住不炒基调未变，但稳增长压力下，多地在因城施策框架内放松调控，房地产市场或将逐步企稳，同时更加强调发展长租房市场和保障房加建设。未来房地产公共属性化特征将更加明显，居住属性和公平性将居于首位。同时，城市间政策分化将更加显著，房地产金融政策精准收放。7、“双碳”工作更加稳妥有序，先立后破，安全降碳是“双碳”战略坚守的底线，对国家重大项目要实行能耗单列，“防止政策执行‘一刀切’、层层加码”。要正确认识和把握碳达峰碳中和，不能毕其功于一役。“双碳”“1+N”政策体系持续完善，碳减排专项支持工具将集中发力。8、全面实行股票发行注册制。注册制的范围将进一步扩大至主板市场，相关制度建设也成为资本市场建设的主线。9、支持和引导资本规范健康发展，反垄断和防止资本无序扩张。正确认识和把握资本的特性和行为规律，扬长避短、趋利避害，在防止资本野蛮生长的同时充分发挥其积极作用，为经济持续健康发展注入强劲动力。10、持续推动基本公共服务均等化，促进人力资本投资的起点公平，扎实推进共同富裕。共同富裕意味着收入分配、财富分配更加公平，更重要的是实现起点公平，尤其是人力资本投资的公平，这需要促进基本公共服务均等化。共同富裕的路线更加明确，共同富裕行动纲领或将加速出台。11、落实基本养老保险全国统筹，规范发
展养老保障体系第三支柱，积极应对人口老龄化；完善三孩生育政策配套政策， 降低养育成本，提出加强对妇女儿童的保护，提高生育率。将 3 岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除，发展普惠托育服务，减轻家庭养育负担。
G 券商：① 实现 5.5 目标，财政加码、货币配合。5.5 的 GDP 目标，稳定预期和推动“主动作为”。面对“三重压力”、“风险挑战明显增多”，GDP 目标设定在 5.5，有利于坚定经济发展信心、调动各方面积极性，稳定就业，也为调结构、推改革创造相对稳定的宏观环境。财政实际支出、退税减税力度加大。财政赤字率略有下降，但考虑上年结余等，支出规模扩大 2 万亿以上；专项债维持3.65 万亿，如果考虑“趴在账上资金”，实际可用资金或超过 4 万亿。此外，今年退 税减税预计约 2.5 万亿，而去年减税降费合计约1.1 万亿。与财政配合，货币加强对实体支持。货币宽松确定、但进一步宽松的空间可能收窄，重心在加大实体支持；信用环境从总量企稳向结构改善转变，但动能切换过程中的信用周期逐渐“变平”。② 多维度释放需求，并非“盲目扩大投资”。扩大有效投资三大方向： （1）重大项目、“十四五”规划项目等超前，新、老基建齐发力；（2）增强服务于区域协同、产业支持的基建投资；（3）服务于城镇化质量提升的投资建设，如城市更新、老旧小区改造等。推动消费持续恢复四大举措：（1）稳定就业、促进居民增收、降低收入差距；（2）提供消费场景，降低疫情防控对服务消费的影响，增加消费场景供给：（3）支持新能源汽车、鼓励地方开展绿色家电下乡、以旧换新等；（4）加强社会保障，完善三孩生育、养老等支持措施。地产“纠偏”、探索新发展模式。“房住不炒”下，如何“因城施策”地满足群众住房需求，或是新发展模式的核心所在，不同地区或因地制宜的将商品房、保障房、租赁住房等有机结合。③ 产业发展三大趋势，补链强链、数字化、绿色发展。产业发展三大趋势：（1）补链强链，加大科技创新、增强制造业核心竞争力；（2）促进数字经济发展，生产生活数字赋能；（3）绿色发展，先立后破、推进能源低碳转型。重申观点：“政策底”夯实，稳增长三步走进行时，“经济底”或出现在 1 季度前后，随后经济或逐步回归合理增长区间。对大类资产而言，“宽货币”向“宽信用”转变的阶段，利率债的利空因素将逐步显现、但并非一个“大熊市”；“动能切换”仍在加快的背景下，股票市场并不悲观。
D 券商：76 个“稳”字释放了怎样的政策新信号？2022 年的政府工作报告中的76 个“稳”字为近十年来的新高。我们在此前的报告指出，2022 年在 5.5左右的增速目标下，一季度以来政策发力效果的不及预期意味着稳增长须进一步加码。正如总理在报告中所述“面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置”。 为了“确保经济平稳运行”，稳投资依旧摆在首位，而制造业将发挥更大的作用。 从关键词频的统计上能看出在“稳”的基调下，投资的重要性被反复强调，其次才是外贸和消费。但在布局 2022 年工作的内容中制造业被提及10 次，甚至多于基建，这表明今年稳投资的抓手可能会发生变化。“民间投资在投资中占大头”，制造业投资将成为又一重要抓手。回顾 2021 年，值得注意的是制造业的重要性 明显上升：一方面制造业比重触底回升，较2020 年上升 1 个百分点；另一方面，在外需旺盛、地产基建面临监管的情况下，制造业投资是固定资产投资增长的主要动力。2022 年制造业投资的稳健表现具备了两个条件。一方面，制造业整体的产能利用率处于历史偏高的位置，在外需不弱、稳增长政策发力的情况下，制造业企业存在扩张的内部需求；另一方面，“十四五”期间“能耗强度目标……
留有适当弹性,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，可能使得2021 年被约束的部分制造业投资（包括绿色升级投资）需求被陆续释放。我们预计 2022 年制造业投资增速将在6以上。房住不炒下，地产以稳为主，实质性放松已经开始。本次报告在强调满足购房者的合理需求的基础上，明确提出要提高首贷户比重，同时还将探索新的发展模式、加快长租房市场的发展。自春节假期结束以来，我国已有 32 个城市出现房地产政策松绑的情况，涉及包括降房贷利 率、降首付比例在内的6 类政策，信贷的支持加上地方政策松绑，地产的实质性放松已经开启。基建方面，资金不用愁，更加重民生。尽管今年财政赤字目标下调至 2.8，3.65 万亿的专项债额度保持不变，但考虑到2021 年财政多收少支、第四季度所发行的1.2 万亿专项债大部分将在 2022 年投入使用，财政支出规模 反而会扩大 2 万亿元以上。政府投资的投向上传统基建依旧是主力，水利、交通、能源基础设施、光网改造、管廊建设依旧是适度超前的方向。不过，更加注重民生意味着政府基建投资的持续性也会更差，这可能是高层更加强调民间投资的重要原因。2022 年政府工作报告对于消费的内容并未又太多亮眼之处，制约消费的核心变量仍为疫情防控政策。中国首席防疫科学家曾光在2022 年3 月初表示， 中国将在合适时间展示与病毒共存路线图，暗示我国目前严格的“动态清零”政策或在年内面临转变。届时封锁政策的松动有望助力消费的复苏。货币政策更加积极，着力帮助实现稳投资。与 2021 年12 月的中央经济工作会议相比，货币政策定调更加积极，将“重点强调扩大新增贷款规模”提在“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”之前，突出了信贷投放对稳定宏观经济大盘的重要性。而且央行将继续用好已出台的各项普惠政策，并加强对金融机构的引导。此外设立金融稳定保障基金以守住不发生系统性风险的底线，这表明高层对于风险的态度和措施出现明显缓和。继续强调引导金融向实体让利，推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费，使综合融资成本下降。我们认为两会后降息、降准的窗口将再度打开，2022 年 3 月将降息以推动LPR 利率的下行的概率较高。
2、相关行业点评
1） 新能源相关点评
H 券商：2022 年政府工作报告，持续改善生态环境，有序推进碳达峰碳中和工作。在传统能源方面，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，有序减量替代。加强煤炭清洁高效利用，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。在新能源方面，推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。在工业节能方面，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。在促销费方面，继续支持新能源汽车消费。在结果考核方面，推动能耗 “双控”向碳排放总量和强度 “双控”转变，能耗强度目标在 “十四五”规划期内统筹考核（《十四五规划》规定十四五期间单位GDP 能耗降低 13.5），并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。2021 年单位GDP 能耗比上年下降2.7，接近降低 3左右的预期目标。2022 年为近年来除受疫情影响的2020 年外，首次未设单位 GDP 能耗下降具体目标值的一年。
H 券商：续支持新能源汽车消费。1、2022 年政府工作报告提出将继续支持新能源汽车消费, 政策+供给双轮驱动，新能源汽车有望加速渗透，预计2022 年新能源乘用车销量有望突破500 万辆。2、电动智能重塑全球汽车产业秩序，中国有望借机弯道超车，自主车企及产业链顺势崛起，蕴藏巨大的投资机会。近期板块受地缘政治导致原材料涨价、海外供应链受影响等负面因素而有所回调，我们认为宏观环境虽存变数不可控，但不必过于悲观，建议重点关注结构性机会。3、2022 零部件>整车，优选新势力+增量部件：1）特斯拉、比亚迪、蔚小理、华为金康等贡献纯增量，驱动产业链公司业绩快速增长，推荐【拓普集团、新泉股份、文灿股份】；2）智能化将是今年的核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加速，推荐 【声学-上声电子】、【线控底盘-伯特利】、【域控制器-德赛西威】、【智能座椅-继峰股份、上海沿浦】、【天幕玻璃-福耀玻璃】、【智能车灯-星宇股份】。
2）地产相关点评
C 券商：不要再犹豫——5.5左右对地产意味着什么？今日《政府工作报告》提及经济增长目标设定在 5.5左右。地产对稳增长的重要性不必赘述，地产行业本身的增加值已占7左右，投资活动和消费活动带动的产业链上下游贡献更是远大于此，还有土地财政和信用载体等衍生功能，宏观经济的稳定必然离不开地产的相对平稳。在其他增长动能相对“合意”的情境下，要实现 5的经济增长， 房地产投资也不能下降太多；房地产上半年面临很大下行压力基本已是定局，而要实现 5.5左右的经济增长目标，则意味着房地产下半年要有更明显的边际改善，留给宽松政策落地的时间窗口已经很窄，大概率就在 3 月~2 季度。地产如何护航稳增长？一方面节奏前置导致保障房有一定拉动，但更重要的是商品房市场良性循环，新市民购房是重要抓手，降首付 降利率 限制性措施优化等是需求端核心工具，其他如购房补贴和税费优惠等本来就在因城施策框架内。此外，市场主体风险也要快速化解，否则民企的缺口无法弥补。政府工作报告关于房地产的提法与此前基本一致，上层控制预期，地方相机抉择，除了 2008 年之外都是如此。新旧动能不是对立而是统一，旧为新之母，新为旧之能，周期视角下历史总是惊人的相似，差异只在于强度和节奏，不要再犹豫地产的周期逻辑和格局优化。重申政策优化空间并不小，需求端三大核心工具（首付/利率/限制性措施） 都不会缺席的判断，降首付已从公积金蔓延至商贷，降利率也正加速兑现，限制性措施的优化可能也为时不远；当前行情仍处于第二阶段——数据继续向下/宽松逐步落地，伴随政策落地节奏加快，大概率行情演绎也将更为积极，且要重视风险偏好的逐渐修复；上半年均衡配置，除了最高信用等级的国央企之外，适度配置资金链相对安全的优秀腰部民企，下半年重视尾部幸存者的修复弹性。
3）5G 相关点评
Y 券商：2022 年政府工作报告指出，促进数字经济发展。加强数字中国建设整体布局。建设数字信息基础设施，推进 5G 规模化应用，促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。加快发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创新和供给能力。完善数字经济治理，释放数据要素潜力，更好赋能经济发展、丰富人民生活。2021 年：政府工作报告指出，优化和稳定产业链供应链。继续完成“三去一降一补”重要任务。对先进制造业企
业按月全额退还增值税增量留抵税额，提高制造业贷款比重，扩大制造业设备更新和技术改造投资。增强产业链供应链自主可控能力，实施好产业基础再造工程， 发挥大企业引领支撑和中小微企业协作配套作用。发展工业互联网，搭建更多共性技术研发平台，提升中小微企业创新能力和专业化水平。加大 5G 网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景。统筹新兴产业布局。加强质量基础设施建设，深入实施质量提升行动，促进产业链上下游标准有效衔接，弘扬工匠精神，以精工细作提升中国制造品质。2020 年:政府工作报告强调，扩大有效投资。今年拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，比去年增加1.6 万亿元，提高专项债券可用 作项目资本金的比例，中央预算内投资安排6000 亿元。重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，主要是：加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展 5G 应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。
4）军工相关点评
Z券商：中国军费增速近年来首次破7，俄乌冲突或将加速全球新一轮军费开支。3 月 5 日，全国人大会议上政府预算报告披露，2022 年中国国防支出 14504.5 亿 元，增长7.1，增幅比去年上调 0.3 个百分点，是自2019 年以来增幅首次突破7；2021 年中国国防支出 13557.58 亿元，完成预算的100。2021 年我国军费增速与公共财政支出的差值创下三十年以来历史最高值，我们预计 2022 年该差值（可衡量国防支持力度）同样将处于历史高位。一、俄乌冲突或将加速全球新一轮的军费开支。军费是我国军工行业的主要资金来源和物质基础。世界处于百年未有之大变局，多国已开始通过提高军费投入以应对全球局势的不确定性： 2022 年，美国军费增速达到 5.06，创下历史新高以及 2018 年以来最大增速，俄罗斯军费增速更是达到 12.75，印度、韩国、日本、澳大利亚等多国军费也已脱离了 2021 年的GDP 增速数据，创下历史新高。随着近期俄乌战争爆发，德国的国防政策迎来了历史性改变，当地时间周日（2 月27 日），德国总理奥拉夫·朔尔茨称，德国今年将斥资 1000 亿欧元用于实现军事现代化，到 2024 年，德国每年的国防开支将至少占 GDP 的2（近年来为 1.5左右）。 我们预计，俄乌冲突的影响是极其深远且难以准确预判的，军强方能国安，为了应对巨大的不确定性，全球各国军费将呈现提速增长之势。按照 IMF 预测以及政府报告披露的 2022 年中美 GDP 增速（及目标），我们测算，2022 年中国国防预算占 GDP 比例约为1.20，远不及美国的3.25，这也反映出当前我国国防实力与经济实力仍然不匹配，这是现实矛盾，且愈加紧迫。二、军费提“量”增“效”，我国军工行业迎来实质性的重大变化和历史性的发展机遇。我们认为，2022 年的军费预算意义重大。一方面，当前仅仅是军工行业全面扩产的早期，军费预算直接反映出国防建设的节奏，另一方面，在疫情时代，全球政治、经济以及军事格局不确定性巨大，多个国家公布的军费预算增速大幅增长。2022 年中国军费预算增长7.10已经算是近年来一个不低且合理的增速，体现出了政府决策在稳字当头，稳中求进的总基调下，加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一仍将是我国国防建设的主旋律。另一方面，自去年两会至今，我国不断推出《军队装备试验鉴定规定》、 《军队装备订购规定》等规范装备订购相关工作制度，凸显出我国军费正在规模数“量”以及使用“效”率两个方向发力，共同支撑我国国防建设和军工行业发展规模性的快速增长以及结构性的转型升级。军费“量”和“效”两方面的提升，
都将促使军工行业在数量、质量和结构三个维度都迎来实质性的重大变化和历史性的发展机遇，推动“十四五”军工行业迎来一个成长和价值兼备且景气度持续提升，高景气增长预期不断被巩固、兑现验证并强化的新时期和大时代。三、利空大多落地，更多利好悄然孕育。开年后军工行业领跌，但军工板块近期已经呈现企稳迹象。我们年初以来的观点是，当前不存在实质性的“利空”因素，而在近期回调期间，其实更多的“利好”已在孕育：① 军工央企陆续召开 2022 年工作会，凸显军工行业高景气度延续；② 四季度末基金持仓环比再度增长；③ CPI 与 PPI“剪刀差”缩小，军工中游涨价压力缓解（但俄乌冲突后，通胀压力短期可能会更大，或将对中游企业形成一定压力）；④ 连续 5 年开年发布全军开训动员令；⑤ 地缘政治事件密集发生，随时可能刺激市场情绪；⑥ 国企改革进入攻坚之年，资本运作呈提速之势；⑦ 年报业绩预告逐步披露，进一步提升军工行业的置信度；⑧ 减持压力已基本释放；⑨ 业绩和估值匹配，经测算，核心军工公司的平均PE 当前对应 2023 年的30 倍左右，对应 2025 年的20 倍左右，行业整体估值不存在泡沫。当前时点，我们的判断是，目前大级别的调整是不现实的，军工行业估值已经显得便宜，现已再次进入到具有性价比的配置区间。“稳”字当头之下，我国2022 年军费增速达到 7.10，自 2019 年以来军费预算增幅首次突破 7，我国的国防支持力度（以军费增速与公共财政支出增速之差衡量）处于三十年来历史高位，突出了对国防建设的支持力度正在快速提升，这也是支撑军工行业以及行情的底层逻辑。再次重申我们的中长期观点，我们倾向于认为，军工行业更可能是下跌有底的良性的“进二退一”。四、关注的角度。① 进攻大于防御，传统地面作战、近岸防御装备数量适度压缩，远海防卫、远程打击等新型装备加速发展；② 航空航天产业链景气度尤高；③ 主机厂业绩弹性来自于利润率提升，民参军业绩弹性来自于承接外溢产能和国产替代；④ 军工电子、军工新材料价值量及价值占比不断提升，增速更快。
H 券商：【十四五期间军费增长有望持续提速】当前国际环境严重恶化，区域冲突和大国对抗不断升级，国防投入提速具有合理性和紧迫性。俄乌战争爆发充分说明安全无保障则一切无保障，德国已计划追加投入 1000 亿欧元用于国防现代化，并把后续国防开支占 GDP 比重稳定提升至2以上。按照 2022 年我国 GDP 增长 5.5 ,则今年国防开支占 GDP 比重为 1.20，存在巨大提升空间。随着国际局势进一步恶化，以及2027、2035 等国防建设的关键窗口期临近，我国国防开支增速有望进一步向上。【板块基本筑底，布局正当时】根据我们产业调研，行业高景气无忧，板块核心标的一季度生产经营向好，订单需求饱满，全年业绩有望随着自身产能增加和下游需求增长而持续释放。年初至今板块回调已大幅消化估值水平，部分优质标的年报低于预期也受到了超额惩罚，当前板块成长性和确定性位于 A 股前列，投资性价比凸显，近期是绝佳布局窗口。【航天航空持续高景气， 俄乌战争凸显信息化作战重要性】俄方通过精确制导武器开路，空军+陆军等多兵种联合作战开展攻势。但俄军在无人作战、信息压制和反制以及快速投送等方面的不足使战争无法快速达到预期效果。当前航空航天在战场中作用越来越大， 材料决定了装备质量，信息化水平是武器装备的发挥作战效能的核心因素之一。建议：军工信息化：紫光国微、振华科技、新雷能、中航光电、鸿远电子、臻镭科技等；新材料：西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、菲利华等；主机厂：中航沈飞、航发动力、中航西飞等。
5）医药相关点评
T 券商：实施积极应对人口老龄化国家战略，以“一老一小”为重点完善人口服务体系，仍是重要目标。2022 年政府工作任务提出“积极应对人口老龄化,优化城乡养老服务供给,支持社会力量提供日间照料、助餐助洁、康复护理等服务,鼓励发展农村互助式养老服务,推动老龄事业和产业高质量发展.完善三孩生育政策配套措施,将 3 岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除”，“补齐妇幼儿科、精神卫生、老年医学等服务短板”。继续推进药品和高值耗材集采， 新增提出癌症和罕见病保障服务。2021 年工作重点提出“采取把更多慢性病、常见病药品和高值医用耗材纳入集中带量采购等办法，进一步明显降低患者医药负担”，2022 年政府工作任务明确提出“推进药品和高值医用耗材集中带量采购,确保生产供应；逐步提高心脑血管病、癌症等疾病防治服务保障水平,加强罕见病用药保障”。进一步明确中医药持支持态度。2021 年工作重点提出“坚持中西医并重，实施中医药振兴发展重大工程”，2022 年政府工作任务进一步提出“支持中医药振兴发展,推进中医药综合改革”。关注:1）康复医疗服务和设备：三星医疗、翔宇医疗、伟思医疗、诚益通等；2）中医药产业链：同仁堂、济川药业、健民集团、羚锐制药、固生堂等；3）三胎政策：锦欣生殖、国际医学。
6）社服相关点评
G 券商：2022 年两会要点：1）各项帮扶政策向餐饮、住宿、零售、旅游、客运等就业容量大、受疫情影响重的行业倾斜，支持行业企业度过难关；2）引导大型平台企业降低收费，减轻中小商户负担；3）实施三孩生育政策，完善三孩生育配套政策，将 3 岁以下婴幼儿照护费纳入个人所得税专项扣除，发展普惠托育服务，减轻家庭养育负担；4）扎实推进海南自由贸易港建设，推出海南自由贸易港开放新举措；5）加快发展外贸新业态新模式，充分发挥跨境电商作用，支持建设一批海外仓；6）发展农村电商和快递物流配送。总体来看，以上内容继续强化今年以来的政策和方向。疫情对零售社服（尤其是中小企业）影响较大， 对比2020 年至今 3 届政府报告及近期政策，支持各行业“恢复”及中小企业稳定的各项措施重复提及，且引导平台端支持中小企业，体现全力保证各环节增长及消费稳定。此外，生育问题被高度提升。多项政策刺激下，零售及服务业后续有望继续恢复。建议：1）重点推荐餐饮及酒店板块，龙头长期具备成长性、且有望继续恢复，重点推荐海伦司、九毛九、同庆楼、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等，其中餐饮行业修复 beta 尚未完全兑现，且个股具备成长能力；2）推荐成长性好、当前估值仍然相对合理的优质龙头中国中免、美团、安克创新等；3）建议关注估值相对合理、具备一定扩张能力、且后续有望进一步修复的细分板块龙头宋城演艺、家家悦、中青旅、复星旅文、奈雪的茶、孩子王、爱婴室、红旗连锁等。
二、本周重点行业观点精粹
1、煤炭板块
Z 券商：1、动力煤：供需紧推升价格，长协定价调整进一步提振盈利预期。
2022.3.2 秦港动力煤市场价940 元/吨（同比+64），较年初上涨140 元/吨，而 最新报价，港口 5500 报价达到 1250-1300 元/吨；坑口方面，2022.3.1 大同南郊弱粘煤坑口价（含税）860 元/吨（较年初+180 元/吨），高于 2021 年全年均价841 元/吨。国际上来看，俄乌战争可能导致俄罗斯 2 亿吨出口煤受限制，以及近期主要出口国澳洲发生洪水，导致国际动力煤价格涨势更凌厉，2022.3.1 纽卡斯尔动力煤现货价266 美元/吨，创历史新高，粗算到国内价格达到 1800 元/ 吨以上。纽卡斯尔 2205 合约期货价格更是报到 400 美金以上（到国内近 3000 元）。近期国内煤炭价格上涨主要由于需求速度快于生产，煤炭供不应求，库存持续消化，秦港动力煤库存2022.3.2 为 493 万吨，2021 年同期为 585 万吨，沿 海八省电厂 2022.3.1 库存为 2798 万吨，可用天数16 天，而年初库存为 3300 万 吨、可用天数在20 天以上的水平，电厂库存量和可用天数均处于同期相对低的位置。从农历角度来看，年初至今平均日耗为 186.1 万吨，相比增长6.2，而产量基本上没啥增长，下游需求水平较高，去库速度极快。总体来看，动力煤需求快速恢复，且未来仍将稳健增长（低成本的制造业推动了出口向好，新能源等基建依然高度依赖传统能源），而供应端国内生产增量不明显，由于近 10 年来缺乏 资本开支，生产难有大幅增长，如鄂尔多斯日产量 290 万吨基本是天花板，近期 产量基本在 280 万吨上下，再考虑安全等因素下，继续增长可能性不大；而进口端国际动力煤价格持续倒挂，且越来越严重，而俄乌问题导致俄罗斯进口的结算遇到障碍，各种因素导致进口量不增反降，2022 年动力煤供需仍然是紧的。长协煤基准价落在 675 元/吨，相比去年及之前的 535 元/吨提升了 140 元/吨，长协基准价上调对神华、中煤等长协煤占比高的公司来说，将显著提升盈利中枢。2、焦煤：粗钢限产压力减小，下游需求边际改善。2022.3.1 京唐港主焦煤库提价2830 元/吨，较 2021 年均价+315 元/吨，从产地价格来看，2022.2.25 山西临汾主焦煤和吕梁4#焦煤车板价分别为 2510、2710元/吨，较 12 月低点上涨150、480 元/吨，同样高于 2021 年均价2508、2380 元/吨。国际炼焦煤价格同样再创 历史新高，2022.3.1 峰景矿硬焦煤481 美元/吨，远高于 2021 年均价248 美元/ 吨和2021 年最高价 436 美元/吨，近期涨势仍在延续。粗算当前澳煤到国内价格 达到 3500 元/吨以上。库存方面，从港口到焦化厂、钢厂，前期各环节库存都处 于去化的趋势中，目前总体库存水平处于近年来同期低位，截止 2022.2.25 京唐 港炼焦煤库存230 万吨，较年初下降 79 万吨，独立焦化厂库存 1150 万吨，较 年初下降38 万吨，样本钢厂库存 939 万吨，较年初下降67 万吨。近期需求旺盛，出货良好，去库速度较快。总体来看，焦煤供需格局有望继续向好。一方面，前期的粗钢平控、能耗双控、冬奥会限产等政策压力均有缓解，焦化厂、钢厂生产逐渐恢复，基建地产的边际放松也将会带动需求；另一方面较难有进口端增量， 进口约占国内焦煤供应量 12，俄乌冲突导致俄罗斯结算受到限制，可能会影响从俄罗斯进口（2021 年进口焦煤量为1000 多万吨），同时海外煤价严重倒挂也会极大影响进口，2022 年澳煤进口没有放开迹象，蒙煤进口依然受限（疫情因素，蒙煤通关车辆今年以来一直维持在 100 车上下低位）。我们判断2022 年焦煤 供应预计会比 2021 年紧，焦煤的需求比不上动力煤，但是供给约束可能大于动力煤。个股方面，长协占比高的公司业绩增长确定性强、市场煤占比高的公司估值更有吸引力，煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：晋控煤业、兖州煤业、陕西煤业、中国神华、中煤能源、电投能源、昊华能源。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦
化。无烟煤建议关注：兰花科创。
2、农业板块
Z 券商：农产品价格全线上涨，加配农业板块。库存、天气、俄乌、油价等因素共振，大宗农产品价格全线上涨，主要农产品价格达到 2008-2009 年以来新高，通胀压力加大，尤其是下半年猪价上涨，同比效应体现后。国内玉米主力合约价格突破 2900 元/吨，小麦价格突破 3000 元/吨，cbot 小麦期货价格创 2009 年新 高，棕榈油、豆油期货价格创 2008 年以来新高，豆粕价格底部反弹千元/吨。建议关注直接或间接受益农产品上涨线标的：① 农产品种植和种子标的：苏垦农发（直接种植小麦和水稻）、种子行业龙头，登海种业、荃银高科、大北农等② 燃料乙醇—油价与农产品价差标的：中粮科技（以玉米、水稻、小麦等作为原料生产燃料乙醇，燃料乙醇价格挂钩油价）③ 饲料原料等成本上涨，驱动养殖行业亏损加剧，去产能加速，猪周期有望下半年反转，重点标的：温氏、天康、中粮家佳康、新希望、巨星、唐人神等。
G 券商：继续看好养殖板块，核心推荐“华统+牧原”。行业观点：1、俄乌动荡的背景下，全球大宗农产品有望继续高位波动。此外，国内市场基本面看好小麦和玉米价格，2022 年有望实现小麦带动玉米价格继续走高的局面。原材料价格上行加剧养殖成本压力，加速现金消耗，周期反转加速。2、生猪价格 2022 上半年有望持续走低，从肥猪出栏的节奏看，2022 上半年出栏量充足，猪价继续下探压力较大，目前的行业亏损以及亏损的持续时间在历史上都是少有的，大周期拐点有望提前。弹性方面重点推荐小猪“六小龙”—华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康等。确定性方面，大猪核心看好牧原股份、温氏股份等。
T 券商：如何看待 2022 年首次猪肉收储？事件：据国家发展改革委监测，2 月 21 日-25 日当周，全国平均猪粮比价为4.98，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间。国家发展改革委将会同有关部门立即启动中央冻猪肉储备收储工作，并指导各地积极收储。按照国家相关部委安排，今年首批收储预计收储 4 万吨，分别于 2022 年 3 月3 日和 3 月 4 日进行。我们的分析和判断：1、猪粮比已近本轮周期低位，预计俄乌事 件或加剧玉米等饲用粮偏紧局面。截止到 2 月25 日，猪粮比价已经下跌到 4.59，处于低位区间，与本轮周期中猪粮比价的最低位 4.11（21 年 10 月28 日）接近。乌克兰是全球主要的玉米、小麦出口国，俄乌事件预计将加剧全球粮食市场动荡， 影响中国对玉米等进口，或将加剧供需偏紧格局，生猪养殖成本仍有提升压力。2、短期看，收储提振信心，猪价或有所反弹，但中长期影响有限。从历年收储量来看，收储量占全国全年的消费总量的占比较低。以 2019 年3 月 8 日起的三 轮收储为例，其累计收储量达到 20 万吨，而当年我国猪肉消费量 4255 万吨，占 比几乎忽略不计；即使简单平均每月 354 万吨的消费量来看，占比也较小。我们认为收储对生猪供需关系的影响有限，更多是情绪面上的影响。3、俄乌事件或加剧饲用粮涨价压力，养殖亏损带来的生猪产能去化趋势不变。继续坚定推荐生猪板块！中长期来看，行业能繁母猪去化趋势已成，当前猪周期筑底已较为明确。当前养猪股估值仍相对较低，养猪股投资价值凸显！标的上：重点是【温氏股份】
（成长弹性高，资金储备充足）、【牧原股份】（具有成本优势，成长稳健），其次 【新希望】、【天康生物】、【唐人神】、【傲农生物】、【巨星农牧】、【天邦股份】、 【正邦科技】、【中粮家佳康】等。
T券商：2022年农业转基因生物监管工作方案点评——反复提及“产业化”！2022年 2 月 28 日，农业部颁发《2022 年农业转基因生物监管工作方案》，我们认为方案透露出政策对于转基因玉米大豆产业化的信心，看点如下：1、产业化可能性更大。本次方案提到 4 次转基因的产业化（对比 2021 年提到1 次），包括“有序推进生物育种产业化应用”、“为生物育种产业化发展营造健康有序的环境”、“畅通产业化应用通道”等。2、政府支持力度增强。方案对于“农业转基因生物监管工作”表述为“政府重要议事日程”（对比 2021 年“政府议事日程”）。3、管理更为细化和落地。方案提出“严防转基因品种冒充非转基因品种进行审定，对未获得转基因生物生产应用安全证书的一律不得进行区域试验和品种审定” （新表述）。此外，相比于2021 年“加大南繁基地抽检密度和频次”，2022 年方案对管理更为细化和灵活，提出“开展分类监管，对问题较多的南繁基地，加大抽检密度和频次，对管理规范的南繁基地，可减少检查频次”。4、品种更为确定。方案提出“完善转基因大豆玉米棉花等品种管理，畅通产业化应用通道”，首次明确转基因作物类型。我们认为，农业部为转基因产业化指定了详细的落地方案， 今年转基因玉米大豆种子产业化的可能性较大，推荐转基因研发领先的种子公司 【隆平高科】（参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出）、【大北农】（转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广）、【登海种业】 （玉米种子龙头，有望把握转基因玉米机遇）、【荃银高科】（背靠先正达集团， 有望实现跃进式发展）。
3、汽车及零部件板块
G 券商：原材料、终端需求等基本面有扰动，但更多因为风险偏好的下降。春节以来汽车板块出现不同程度调整，整车和传统零部件调整幅度较大，这两天前期强势的智能化板块也开始补跌，我们的观点是板块的调整有两方面的原因，一方面原材料上涨、新能源车终端订单需求相对疲软等基本面因素有扰动，另一方面风险偏好的下降也有较大影响。核心结论：短期相对收益来自于业绩确定性，在Q4 已经体现出强确定性的标的中寻找；中期维度汽车智能化仍然是最确定性的赛道，调整就是好的买点；对于看更长期限的标的，要等待市场风险偏好的回升。基本面层面：原材料上涨的冲击开始显现，终端订单有相对疲软。上游原材料铝、钢铁、部分芯片等近期又出现较大幅度上涨，预计对 Q1 的业绩带来一定冲击，近期的业绩快报也在证实原材料的影响；从终端数据看，比亚迪、特斯拉等车企新增订单依然强劲，但部分新势力需求有疲软（有多重原因）。风险偏好层面：2021 年 Q4 以来汽车零部件的行情是普涨行情，风险偏好在不断抬升，从22-23 年看到明确业绩兑现的到对 25 年美好未来的憧憬。2022 年以来，整个市场的风险偏好出现明显下降，市场又回归到了业绩确定性，受到影响最大的是对25 年贴现到现在的品种。
H 券商：短期扰动不悲观，中期成长再强化。如何看待近期回调？1、原材料涨价影响不用过于悲观；汽车行业主要采用成本加成定价模式，一般季度调价，只
是存在一定滞后性。2、缺芯缓解程度不用过于悲观：疫情、地缘政治等可能会 影响缺芯缓解的进展，2 月销量表现好于预期，保持对每月销量及订单的紧密跟踪。重点关注结构变化，特斯拉、比亚迪等量增确定性较强。风宜长物放眼量， 疫情+缺芯+地缘政治重塑全球汽车产业链格局，拉长周期看加速自主零附件崛起，叠加智能电动变革，回调即是上车机会，把握智能电动黄金十年每年的产业链行 情！回调之后买什么？1、零部件>整车：零部件格局重塑，业绩快速增长+新定 点催化，自主加速崛起；整车商业模式大变革，软件收费打开市场空间，估值相对便宜，但格局未定。2、零部件：智能化增量>电动化增量。智能化将是今年的 核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加速，看好声学+线控底盘+域控制器的加速渗 透。电动化加速轻量化发展，特斯拉引领一体化压铸，加大行业扩容的同时提升 行业集中度，持续看好。客户维度（新势力产业链）+产品维度（增量部件）共 振最佳，优选【声学-上声电子】、【线控底盘-伯特利】、【域控制器-德赛西威】、 【天幕玻璃-福耀玻璃】、【一体化压铸-文灿股份】、【智能座椅-继峰股份、上海沿浦】、【智能车灯-星宇股份】、【内饰—新泉股份】、【平台型-拓普集团】。3、整车：新势力>传统车企。特斯拉德州工厂和德国工厂投产在即，产能瓶颈逐渐突破，销量有望突破 150 万辆；蔚小理今年开启新车周期，驱动销量加速增长；传统车企坚定看好自主崛起。优选自主车企【吉利汽车、比亚迪、长城汽车、长安汽车】，受益标的新势力【理想汽车、小鹏汽车】。
4、新能源板块
1、关于 C 厂减产传闻解读
Z 券商：三问三答。1、C 3 月排产情况到底如何？1）排产下降？根据第三方数据，C 1 月份排产量约 23Gwh，相比 1 月份和2 月份均提升约 20，此外全产业链3 月份排产几乎全部向上也能验证，因此与网传排产下降明显不符。22Q1 排产量约 60GWh，环比 21Q4 +24。2）预期过高？去年 C 3 月比1 月提升约 9（去年 3 月产量相比 1 月份提升11）。今年碳酸锂紧缺以及电池厂盈利不佳背景下， C 份额大概率会继续提升，但此前部分市场预期3 月份 25-27Gwh（相比 1 月份提升 30-40）是否过于乐观？2、锂盐紧缺度和价格走势？1）政策预期？2 月 28 日，工信部辛部长提到要适度加快锂、镍资源开发进度；同一天宁德时代曾总也给出加快锂资源勘探开发保障供应链安全的两会提案。2）正极观点？锂盐供应相对还是紧，但大部分厂商并没有说缺到影响生产。正极厂对于锂价格已经开始偏谨慎，目前仅维持正常生产周期的低库存运行方式，三元正极厂 1：20 天、三元正极厂 2：20 天，三元正极厂 3：1-2 天；磷酸铁锂正极厂 1: 30 天，磷酸铁锂正极厂3：15-20 天。部分对供应链管理信心较强的厂商，已经针对锂盐短单采用订单锂盐“背靠背”采购方式。3、怎么去做新能源车投资？1）股价和估值低位长期投资心态：尽管市场有各种担心，但是不能否定新能源车依然是成长速度最突出的行业之一，2022 年全球渗透率仅为12，还有较长的一段销量爬坡期。尽管增速下滑带来估值下跌已是市场一致预期，如果资金性质允许，在股价和估值低位赚 EPS 中高成长的钱还是高确定的，且好于绝大部分板块的。2）精选子板块和高成长股票：从新能源既往投资案例来看，长期买锂电制造各子板块龙头综合胜率和确定性肯定是最高的；但如果短期要跑出超额收益，那就需要综合供需分析、量价分析、技术前瞻、渗透率分析了。
2、风光板块
J 券商：近日，发改委、能源局印发风电光伏基地第二批规划布局方案，提出到 2030 年，规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦。第二批风光大基地以外送为 主《方案》提出，“十四五”时期建设约 2 亿千瓦，包括外送1.5 亿千瓦，自用 约0.5 亿千瓦；“十五五”时期建设约2.55 亿千瓦，其中外送 1.65 亿千瓦、自
用0.9 亿千瓦。总共自用 1.4 亿千瓦、外送3.15 亿千瓦，外送占比 69。现状外送通道难以满足外送需求 库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠均位于内蒙古蒙西地区。上述地区现存外送通道较少，主要有蒙西~晋北~雄安~天津南、蒙西~晋中两条特高压交流线路，以及上海庙~临沂一条特高压直流线路，外送能力有限。考虑规划仍难以满足外送需求目前较为明确的规划项目中，涉及蒙西地区的仅有蒙西~京津冀直流线路，可新增输送能力 800 万千瓦，面对新增 3.15 亿千瓦外送需求实为杯水车薪。即使考虑 50通过 500kV 交流线路外送，剩下50 充分发挥打捆火电、储能调节作用，每条线路搭配 15GW 风电、光伏，也需要新增 10 条左右特高压直流线路才能满足外送需求。特高压存在持续超预期可能新一轮特高压线路将围绕大基地建设，且将以直流为主。目前特高压核准、开工均滞后于大基地规划。为了不影响大基地电力送出，我们认为“十四五”、“十五五” 特高压工程存在持续超预期可能性。受益：【国电南瑞】【许继电气】【派瑞股份】
【时代电气（机械组覆盖）】。
X 券商：22 年 1-2 月风机累计招标量同比+102，海风 EPC 价格有所下降。1-2 月风机累计招标量同比+102，2 月招标量受春节影响有所下滑。据我们不完全统计，22 年 1-2 月国内风机累计招标量13.62GW，同比+102；其中陆上风机招标量9.72GW，同比+47，海上风机招标量 3.90GW。22 年 2 月国内风机招标量为3.06GW，同比-20，环比-71；其中陆上风机招标量为 2.56GW，同比-32，环比
-64；海上风机招标量为 0.50GW，环比-85，主要受春节因素影响，2 月招标量有所下滑。2 月陆上风机中标均价环比+10。2 月陆上风机平均中标均价为 2235 元/kW，同比-26，环比+10，最低中标均价为 1880 元/kW，同比-33，环比-1； 陆上风机含塔筒平均中标均价为2178 元/kW，同比-45，环比-15，最低中标均价为 1889 元/kW，同比-40，环比-9。陆上风机含塔筒均价与陆上风机价格倒挂，主要由于含塔筒项目单机容量相对较大。2 月海上风机及塔筒中标均价为4638 元/kW，环比+16，最低中标均价为 4580 元/kW，环比+29。2 月海缆中标均价较抢装前上升39。2 月海缆开标项目共1 个，为明阳阳江青洲四项目，中标公司为东方电缆，中标总金额为 13.90 亿元，中标均价为 2780 元/kW。2 月海风 EPC 中标均价有所下降。2 月海上风电EPC 开标项目共 5 个，其中广东省中标均价（含风机）为 11269 元/kW，较 21 年 9 月广东省中标均价下降26；浙江省、
福建省（不含风机）中标均价为 7565元/kW，其中福建省项目中标均价较 20 年8 月中标均价下降 28。2 月原材料价格环比小幅上升。2 月中厚板/圆钢/生铁/ 废钢/铜均价分别同比+11 /17/1 /13/14，环比+3 /3 /1 /3 /1，其中中厚板及铜价格同比上升幅度较大。建议：2 月风电招标需求受春节因素影响有所下滑，陆上风机、海上风机中标价格环比有所回升。海上风电平价预期下，持续看好竞争格局优、盈利较为稳定的海缆以及海上塔筒环节。推荐东方电缆、天顺风能等。
Z 券商：近期山东省规划了 2022 年能源工作，海上风电领域计划重点推进渤中、半岛南 500 万千瓦以上项目开工建设，建成并网200 万千瓦，并提出组织实施山 东省海上风电发展规划，规划总规模3500 万千瓦，争取 760 万千瓦场址纳入国 家深远海海上风电规划。相比于此前山东省十四五规划提出的'到 2025 年全省海 上风电力争开工1000 万千瓦、投运 500 万千瓦'的目标进一步提升。春节前，海 南省也发布了十四五海上风电规划，计划开发1230 万千瓦，十四五期间并网 300 万千瓦项目，近期也已经披露11 个厂址情况（3 个示范项目+9 个竞争性配置项目）。山东作为海上风电起步较晚的地区正在加速规划。2021 年山东并网了首2 个海上风电项目合计容量约 600MW，随着海风降本加速，虽然山东沿海风力资源一般，但施工条件较好，近期刚刚完成招标的山东能源渤中海上风电 A 场址项目造价已经在11 元/瓦附近，已经达到投资门槛。我们已经统计到山东昌邑莱州湾一期（300MW）、山东能源渤中海上风电 A 场址工程项目（500MW）已经完成招标，国华渤中I 场址海上风电项目（500MW）、国电投山东半岛南U、V 场址海上风电 （500MW+900MW）、山东能源渤中海上风电B 场址工程项目（1000MW）项目正在进行前期工作，后续仍有望出现项目陆续释放。海南自去年 6 月起重启海风规划， 目前已经基本落地。海南目前还没有完善的海风产业基地正在积极规划中，根据规划 3 个示范项目容量共计4.2GW，已明确开发主体，平均水深20m 左右，离岸距离30km 左右，后续随着产业链逐步完善后，项目有望进入启动阶段。投资建议：当前时点，我们看好风电设备制造板块全产业链的表现，建议关注 1）商业模式较好、业务空间更大的塔筒、海缆和整机环节，如：天顺风能、东方电缆、明阳智能、运达股份、金风科技、天能重工（未覆盖）、三一重能（未上市）；2）持续受益于全球风机大型化趋势和原材料价格下降的头部风机零部件企业，如日月股份
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