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以史为鉴，“牛市旗手”行情还没走完！ 自7月底重磅会议召开以来，强势攀升的券商股成为带动大盘上攻以及托底A股的“顶梁柱”之一，但随后券商股出现震荡走势，引发市场担忧。 不过，近几日，券商又成为了低迷市场中的“救世主”。 8月17日早盘，券商板块再次逆势活跃，一度带领指数翻红。 站在当前时点看，券商板块行情空间和投资机会究竟如何？
短期看：政策仍有期待，“活跃资本市场”主题情绪有望延续 目前这一阶段券商板块的市场表现主要是由政策预期和市场情绪所驱动。 自7月24日重磅会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，证券行业不断迎来重磅利好。 7月25日，证监会提出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”； 8月3日，中国结算拟将股市备付金比例由现行的16%调降至平均接近13%，业内人士预计此举可向市场释放300亿元至400亿元资金规模； 8月10日，沪深交易所公布优化交易制度系列举措，其中关注度较高的是将证券申报数量从100股的整数倍调整为100股起、以1股递增，这将有望提高交易活跃度（如闲置资金降低、做T资金需求量降低等）。 不过，目前来看，市场仍有缩量趋势，活跃资本市场任务远未完成。 8月11日以来，沪深两市成交额一直在7000亿-7500亿之间徘徊，而今年四月两市日均成交额为1.14万亿元。
如此缩量压力将会转化为更强大的政策动力，这将对市场风险偏好提升形成新的催化。 因此，短期而言，重磅会议“活跃资本市场”的主题情绪仍然有望延续。 中期看：以史为鉴，券商有望迎“大级别”行情 复盘2004年以来券商股大行情来看，券商板块实现超额收益通常要满足三个关键条件：宏观环境友好、估值低位、行业政策利好。 那当前券商板块是否具备行情启动的三个条件呢？ 通过前文分析，行业政策利好毫无疑问是具备的。 那接下来就看看宏观环境和估值情况。 从宏观环境看，7月CPI转负、前6月工业企业利润总额同比降幅逐渐收窄，均符合历史上行情启动时宏观经济特征（通胀下行、经济触底或企稳）。
同时，继6月全面调降后，8月政策利率再度迎来超预期下调。其中，MLF下调15bp，逆回购下调10bp。这释放了宽货币和稳增长的积极信号，预计未来货币环境将继续维持宽松，市场流动性保持充裕。 所以，当下宏观环境是支撑券商“大级别”行情启动的。 从估值看，经过近期拉升，目前券商指数PB估值水平约为1.49x，处于过去5/10年38%/22%分位，而部分优秀龙头券商和特色券商的PB估值水平仍在1.1x-1.2x左右，安全边际高。 并且，券商公募配置占比从2021Q4的2.0%持续下行至2023Q2的0.37%，创下近10年新低，这意味着一旦行情起来，券商板块资金流入空间较大。 综上所述，当前券商板块具备行情启动的三个条件，有望迎来“大级别”行情。 从行情空间看，本轮行情或可比2018 年 10 月-2019 年 3 月（资本市场改革驱动行情持续），这段时间券商指数涨近90%，相对HS300超额超60%。
而自7月24日高层定调“活跃资本市场”以来，券商板块最高涨幅仅近20%，向上空间仍大。 如何把握投资机会？ 券商板块属于极为“吸金”的板块，往往是在市场成交活跃时才会有大行情。在当前市场存量博弈、量能不足的情况下，“大象起舞”难以实现。 不过，只要有政策预期在，在市场没有真正活跃起来之前，券商行情预计还会有反复，短期可重点关注盘子更小的中小券商。 中长期看，综合当前各方面的政策利好、业绩转好以及估值底部等多因素可以认为，券商行业的行情尚处于起步阶段，行情上涨具备持续性。 可关注三条主线： 一是低估值龙头券商；二是业绩弹性可期的资管特色券商；三是高beta的金融IT（历次券商行情期间都表现出较高的弹性）。
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